经济下滑符合预期.PDFVIP

2019 年01 月22 日 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 经济下滑符合预期 021fanl@ ——2018 年4 季度经济数据点评 事件: 统计局1 月21 日公布2018 年4 季度中国GDP 增速下滑到6.4%，基本 符合我们和市场的一致预期。在考虑地产和出口都表现欠佳，仅有零售 意外反弹超出预期、总需求并不强劲的情况下，12 月的工业生产虽有反 相关报告 弹，主要集中在采掘业，数据质量一般，不代表趋势。展望未来，虽然 《12 月贸易数据点评：外需走弱及贸易摩擦 2019 年上半年经济增长仍有压力，社融增速下行进一步趋缓意味着一季 冲击显现》——2019-01-14 度社融大概率企稳并有望在下半年支撑经济。最新公布的出生人口下降 《人民银行1 月4 日降准点评：降准有助于压 符合预期，长期影响需要密切关注。 利率宽信用》——2019-01-07 《中央经济工作会议点评：宏观政策取向符合 投资要点： 预期，该改的改革有望推进》——2018-12-23 《2018 年11 月经济数据点评：短期总需求弱  四季度总需求温和放缓。6.4%的经济增长虽然符合预期，但是名义 于预期》——2018-12-16 GDP 同比加速下行显示经济下行压力仍然显著。考虑到统计局修正 《11 月贸易数据点评：进口快速下滑比出口 了2017 年的GDP 增速，不能排除较低的基数效应对于当前的经济 下滑更值得关注》——2018-12-09 数据构成了支撑。从需求端来看，基建投资是四季度经济数据的主 要亮点，制造业投资、房地产、出口可能都逐步进入趋势下行阶段； 虽然12 月份零售数据意外反弹，并没有改变消费4 季度整体疲弱的 态势。  就12 月经济数据而言，12 月工业生产反弹质量不高。12 月工业生 产同比的意外反弹，但是主要集中在采掘行业，制造业产出仍在下 滑。除了汽车和与基建关系密切的水泥，主要工业产品包括的粗钢、 原煤、有色金属、机床、集成电路等都出现下滑。从需求端来看， 在汽车销售跌幅收窄的情况下零售反弹略超预期，但是出口和房地 产投资的加速下行略低于预期，需求端也并不强劲。  社融未来企稳或支撑三季度经济，需要关注出生人口下滑的长期影 响。2019 年上半年在海外经济放缓影响出口、房地产销售趋冷影响 房地产投资和企业盈利下滑影响制造业投资三方面压力的冲击下， 经济增长可能进一步趋缓。但是12 月社融下行幅度进一步放缓，如