金融市场学之_风险资产的定价.pdf

第八章 风险资产的定价 第一节 有效集和最优投资组合 第二节 无风险借贷对有效集的影响 第三节 资本资产定价模型 第四节 关于资本资产定价模型的进一步讨论 第五节 套利定价模型 第六节 资本资产定价模型的实证检验 第一节 有效集和最优投资组合 按照马科维茨的资产组合理论，有效资产组 合是指风险相同但预期收益率最高的资产组 合。但是，马科维茨的效益边界只是提供了 一个有效的区间，并没有提示其中哪一个点 的组合是最好的。 一.可行集 可行集指的是由N种证券所形成的所有组合 的集合，它包括了现实生活中所有可能的组 合。也就是说，所有可能的组合将位于可行 集的边界上或内部。 B R P H N A  P 二.有效集 对于同样的风险水平，他们将会选择能提供 最大预期收益率的组合；对于同样的预期收 益率，他们将会选择风险最小的组合。能同 时满足这两个条件的投资组合的集合就是有 效集。 处于有效边界上的组合称为有效组合 N、B两点之间上方边界上的可行集就是有 效集 有效集曲线的特点 有效集是一条向右上方倾斜的曲线 有效集是一条向上凸的曲线 有效集曲线上不可能有凹陷的地方 三.最优投资组合的选择 无差异曲线与有效集的相切点 厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线 的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N 点。 厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线 的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B 点。 第二节 无风险借贷对有效集的影响 一.无风险贷款对有效集的影响 (一)无风险贷款或无风险资产的定义 无风险贷款相当于投资于无风险资产 无风险资产应没有任何违约可能和市场风险 严格地说，只有到期日与投资期相等的国债 才是无风险资产。但在现实中，为方便起 见，人们常将1年期的国库券或者货币市场 基金当作无风险资产 (二)允许无风险贷款下的投资组合 1.投资于一种无风险资产和一种风险资产的情 形 该组合的预期收益率为：  n   Rp X Ri X R X r (8.1)  i 1 1 2 f i 1 该组合的标准差为: n n  X X  X  (8.2) p i j ij 1 1 i 1 j 1 由(8.1).(8.2)可求X1,X2. 将X1,X2代入（8.1）得：   R 1r f R p r   f p  1 