宏观拐点与大类资产轮动理论修正--再谈全球再平衡之观察变量.pdf

宏观系列（40 ） 宏观系列（40 ） 宏观系列（40 ） 宏观拐点与大类资产轮动理论修正 宏观拐点与大类资产轮动理论修正 宏观拐点与大类资产轮动理论修正 --再谈全球再平衡之观察变量 --再谈全球再平衡之观察变量 --再谈全球再平衡之观察变量 Sihai Fang Sihai Fang 2009年1月19 日晚成稿（星期一） 2009年1月19 日晚成稿（星期一） 摘要:以前报告主要观点回顾 本报告承接以前报告，维持以前报告预判： 2008年11 月22 日“ 中美股票处于世纪大底” ，2009年1月3 日“大宗 商品已经见底” ，全球金融市场最坏的时刻是在2008年 9-10月，中国实体经济最坏的时刻是在2008年10-11月 中国GDPG环比一阶拐点就在眼前（2009年第一季 度），美国GDPG环比二阶拐点也在眼前，美国GDPG 环比一阶拐点在2009年第二季度 全球最坏的时候已经过去，但恢复到潜在增长率还需 要至少1.5-2年；中国经济潜在增长率（potential growth)下限为9.55% ，美国经济潜在增长率均值为 3%；继续维持美元指数走强和人民币不贬值预判 2 宏观拐点与大类资产轮动理论实证 历次周期实证表明，债券收益率的低点往往是在股票 资产见底之后很快出现，而大宗商品是首次申请失业 救济人数（失业率）见到峰值后最晚见底的资产 各类资产轮动时间顺序如下( 含义，为领先）： 标准普尔指数波动率VIX 高点标普500指数见底 BAA spread （企业债和国债的Bond Yeild spread ） 开始收窄失业率见峰值1年国债收益率见底10年 国债收益率见底收益率曲线见峰值通胀率见低点 有色金属价格（铜）见底 国际油价见底 3 宏观拐点与大类资产轮动理论修正 本轮周期上述主要指标几乎同时显现： 标准普尔指数波动率VIX 高点与标普500指数见底，出 现在同一天（2008年11月20 日） 尽管失业率峰值与通胀率低点（两者均为宏观滞后指 标），尚未确认，但下面资产拐点几乎同时显现： BAA spread （企业债和国债的Bond Yeild spread ）开始 收窄，1年国债收益率见底，10年国债收益率见底，收 益率曲线见峰值，有色金属价格（铜）见底，国际油 价见底 4 宏观拐点与大类资产轮动理论修正：为啥？ 1，我们处于金融加速器周期的反向加速期间，在全 球经济与金融互相依存的今天--所谓的信息时代，全 球各国政府集体政策反应，存在宏观周期与资产拐 点变频可能性 2 ，在以贝南克以代表的新凯恩斯主义理论指导下， 美国离所谓当年日本“流动性陷阱”越走越远，市场 预期美联储和其他经济决策部门面对通缩绝不是束 手无策，哪怕联邦基金利率已经为零 3 ，本次危机一年来演化过程（2007年11月至2008年 11月）：从“房地产次贷危机”到“全球能源危机”到 “欧美金融业危机”到“全球股票市场危机”到“全球经 济休克” ，周期变频加速之证据显著，但未出现货币 危机 5 风险提示 从二阶拐点理论以及环比数据比较，全球通缩