从货币信用周期看转债在大类资产中的比价关系和轮动规律.pdf

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 固定收益 转债“大时代”系列专题之二十 2018 年10 月24 日 [Table_BaseInfo] 专题报告 一年沪深300 与中债指数走势比较 沪深300 中债综合指数 1.2 从货币信用周期看转债在大类资 1.1 1.0 产中的比价关系和轮动规律 0.9 0.8  从货币信用周期看转债在大类资产中的比价关系 O/17 D/17 F/18 A/18 转债属于股债混合型产品，在大类资产中通常与股票和债券进行比价对比。更 准确地说，转债属于较高信用等级的类公司债，与债券中的高信用等级信用债 市场数据 中债综合指数 116 更具有可比性。因此，我们试图研究转债与股票、利率债（以国开债为代表）、 中债长/ 中短期指数 114/ 117 高信用等级（AA 以上，含AA ）信用债（以中票和企业债为代表的）在历史中 银行间国债收益(10Y) 3.73 的比价关系。 企业/公司/转债规模(千亿) 29.27/70.47/1.64 为了使这种比价更有意义和实用，我们首先需要按照一定标准去划分历史中不 同的经济政策环境。我们沿用国信证券的“货币+信用”风火轮框架，考察不同 货币信用周期中转债在大类资产中的比价关系。 相关研究报告： 《债市策略系列报告之二：我们眼中的骑乘策  转债在大类资产中的轮动规律 略》 ——2018-10-19 《专题报告：华业资本困局，关注可供出售金 我们通过前文不同货币信用周期下转债历史表现的梳理，可以得出几个规律： 融资产科目》 ——2018-10-16 《转债“大时代”系列专题之十九：如何识别 1、信用格局影响转债绝对收益, 体现为宽信用往往对应股票和转债上涨，紧信 下修博弈机会》 ——2018-10-17 用往往对应股票和转债下跌。 《利尔转债申购价值分析：农药龙头，量价齐 升》 ——2018-10-16 2 、信用格局同时影响转债相对收益，体现为宽信用周期中股票﹥转债﹥债券， 《债市策略系列报告之一：一个关于子弹型策 略与哑铃型策略的实证比较》 —— 紧信用周期中债券﹥转债﹥股票。 2018-10-12 3、紧信用周期中，转债相对股票有超额收益，特别的，在宽货币+紧信用组合 证券分析师：董德志 里，转债还能获得正收益。这种超额收益的来源是行业α、指数风格、转股价 电话：021 修正（预期）、规避高价转债。 E-MAIL：dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001  转债的大类资产策略：比债不足，比股有余 证券分析师：柯聪伟 宽货币延续，但紧信用难以破局：从2018 年 3 月以来，我国经济一直处于宽 电话：021 E-MAIL： kecw@ 货币+紧信用的组合周期。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 转债磨底，比不上债券，比得过股票：由于宽货币+紧信用的组合周期延续，因 电话：021-6