并购是否为买方企业创造价值金融学专业论文.docxVIP

f f u y 2 10 6 80 2 3 4 陈 豪 并 购 足 杏 为 买 方 企 业 创 造 价 值 ？—— 19 9 8 年 至 2 0 0 9 年 A 股 市 场 并 购 事 件 研 究 目 录 - ^ 1 A B S T R A C T 2 m - m 弓唁 3 1.1 并 购 收 益 分 析 的 背 景 3 1.1.1 并 购 的 分 类 3 1.1.2 并 购 的 历 史 5 1.1.3 并 购 的 驱 动 力 8 1.1 .4 并 购 收 益 的 度 量 10 1.2 并 购 收 益 研 究 综 述 11 1.2 .1 国 外 并 购 收 益 研 究 综 述 11 1.2 .2 国 内 并 购 收 益 研 究 综 述 12 1.3 研 究 的 目 的 与 意 义 13 第 二 章 数 据 14 第 三 章 研 究 方 法 17 3 .1 并 购 短 期 收 益 研 究 方 法 17 3 .2 并 购 长 期 收 益 研 究 方 法 19 第 四 章 实 证 分 析 2 1 4 .1 并 购 短 期 收 益 分 析 2 1 4 .1.1 并 购 短 期 收 益 的 时 间 分 布 2 1 4 .1.2 并 购 交 易 特 征 值 对 并 购 短 期 收 益 的 影 响 2 3 4 .2 并 购 长 期 收 益 分 析 2 7 4 .2 .1 F am a 和 F ren ch 三 要 素 模 型 参 数 拟 合 2 7 4 .2 .2 F am a 和 F ren ch 三 要 素 模 型 回 归 显 著 性 分 析 2 9 4 .2 .3 并 购 长 期 收 益 的 时 间 分 布 3 0 4 .2 .4 并 购 交 易 特 征 对 并 购 长 期 收 益 的 影 响 3 2 第 五 章 结 论 3 5 参 考 :? ；献 3 7 ■ _ 一 4 2 B IB 4 8 0 9 0 9 2 10 6 80 2 34 陈 豪 并 购 是 否 为 买 方 企业 创 造 价 值 ？—— 19 9 8 年 至 2 00 9 年 A 股 市 场 并购 事 件 研 究 摘 要 近 年 来 ，随着 中 国经 济 市 场 化 程 度 、融入 国 际化 程 度 以及 资 本 市 场 发 展 成 熟度 的 日益 提 高 ，并购 事 件 无 论 从 数 量 上 还 是 规 模 上 都 呈 现 出加 速 发 展 的趋 势 ，并 购 在 加 强行 业 集 中度 、提 高 企 业 核 心 竞 争 力 、实现 多元 化 、促 进 创 新 和 产 业 升 级 等 微 观 经 济 层 面 的意 义 进 一 步 凸显 。在 此 背 景 下 ，深 入 研 究 并购 的盈 利 性 具 有 非 常 重 要 和 迫 切 的现 实 意 义 。经 过 二 十 多年 的 发 展 ，中 国 资本 市 场 积 累 了大 量 的 并 购 数 据 和 案 例 ，加 之 国外 学 术 界 对 并 购 的研 究 己非 常 成 熟 ，这 些 条件 使 得 对 国 内并 购 事 件 的盈 利 性 进 行 量 化 分 析 成 为 可 能 。 本 文 采 用 事 件 研 究 法 ，分 析 了 199 8 年 至 2 00 9 年 间 A 股 市 场 发 生 的 53 3 个 控 股 权 发 生 转 移 的 并 购 事 件 中 买 方 企 业 围 绕 首 次 公 告 日 的短 期 收 益 以 及 首 次 公 告 円后 一 年 内 的 长 期 收 益 。 通 过 对 并 购 事 件 发 生 前 后 的短 期 窗 口数 据 研 究 发 现 ，在 围绕 并 购 首 次 公 告 曰（-2 天 ，2 天 ）这 5 天 的 时 间 窗 口 内 ， 并 购 买 方 企 业 的 累 积 超 额 收 益 显 著 为 正 。 本 文 还 发 现 ，账 面 市 值 比 、交 易 相 对 规 模 等 交 易特 征值 与 并购 短 期 收 益 存 在 较 强 的相 关 性 ， 其 中 ，账 面 市 值 比 与 并 购 短 期 收 益 负相 关 ，交 易 相 对 规 模 与 并 购 短 期 收 益 正 相 关 ； 而买方企业 的规模 、托 宾 q 值 、并购 的股权收购 比例 、自由现 金流 与并购短期收益 的相 关 性 不 显 著 。 对 于 并购 的长 期 收 益 ,本 文 采 用 F am a 和 F rench 的三 要 素 模 型 进 行 研 究 并 发 现 ， 并 购 买 方 企 业 在 并购 公 告 FI后 一 年 内 ，其 月均 超 额 收 益 率 均 值 为 正 。本 文 还 发现 ， 账面市值 比、托宾 q 值