金融数学 第四章 资本资产定价模型CAPM.pdf

第四章 资本资产定价模型 第四章 资本资产定价模型 CAPM CAPM 均值方差模型提出了的证券选择问题，解决 了最优地持有有效证券组合，即在同等收益 水平之下风险最小的证券组合 夏普等人在该模型基础上发展了经济含义 任何证券组合收益率与某个共同因素的关系 资产定价模型（CAPM ） 第一节 传统标准CAPM的 第一节 传统标准CAPM的 定价公式推导 定价公式推导 一般所说的CAPM就是传统的标准的 在一定假设条件下成立 不“传统的标准的”CAPM，是对假设条件 的一些放宽 本章主要介绍“传统的” CAPM的假设条件及其说明 CAPM的假设条件及其说明 根据“版本”不同，假设条件略有差异， 但基本含义相同 本教材列举了9条假设  1．投资者仅依据投资收益率的均值和方 差作决策，投资者永不满足 2 ．投资者对预期回报率、标准差和证券 之间的协方差具有相同的理解。 3 ．单期（single period ）投资 4 ．资产都无限可分，可以购买一个股份的任 意比例的部分。市销的（Marketed ），即， 可以随意买入卖出 5 ．对卖空没有约束 6 ．存在无风险资产，可以以无风险利率贷出 或借入任意数量的该种资产。利率对所有投 资者相同 7 ．忽略税收和交易成本，信息是免费并可立 即得到 8．没有通货膨胀和利率的变化 9 ．单个投资者不能通过其买卖行为影响资产 价格，即完全竞争 假设条件的放宽问题 假设条件的放宽问题 这些假设条件是标准的CAPM 的假设 有一些明显与实际情况相违背 本章后面将讨论这些假设的放宽问题 用效用函数的方式等方式讨论更一般形式 的最优证券组合选择的问题 这些定价公式的“模样”基本相同 市场有效性假设EMH 市场有效性假设EMH （efficient Market （efficient Market hypothesis） hypothesis）  假设2是以有效性假设EMH为前提  EMH是指价格已经反映了所有可能得到的信息。  基于某一信息集的交易是否赚取较高的收益，若不 能，则说明价格反映了该信息集的所有信息  3种形式：弱、半强、强有效  弱有效（weak form efficiency ）：信息集仅包含价格 或收益的历史记录信息；现在的市场价格反映了有 关该证券的所有历史记录中的信息  半强有效（semi-strong form efficiency ）：信息集包 括所有公开的，投资者共知的所有信息；现在的市 场价格不仅反映了该证券过去的信息，而且还反映 了有关该证券的所有公布于众的信息  强有效（strong form efficiency ）：信息集包括 任何市场参与者所掌握的一切信息；现在的市 场不仅反映了有关该证券过去的信息和公布于 众的信息，而且还反映任何交易者掌握的私人 信息  强有效表明，即使是内线人（insider ）也无法垄 断信息，研究者的成果与基金管理者对市场的 评估均已反映到市场价格中  一些学者用统计检验方法证明，对于半强有 效，在一些规范成熟的证券市场中成立  证券市场中许多异常现象（anormal phenomenon ）说明，市场不符合强有效  在实际证券市场中应用CAPM，还有很大障碍 资本市场线CML 资本市场线CML （capital market line ） （capital market line ）  投资