股价同步性富于还是缺乏信息含量？.docVIP

性:富^^^5信息含量？ 2018-02-03 20:24:18 商业研% 2018 年 1 期 耿艳丽 内容提要：股票价格的同步波动性与信息含量的关系存在争议。本文以定向增发折价程度为信 息不对称变量，利用2006-2014年定向增发的A股上市公司相关数据，分析股票价格的同向波动与 信息不对称程度之间的关系。结果发现：定向增发抑价与股价同步性负相关，表明我国的股价同步性 具有信息含量。进一步的分析显示，分析师能够降低信息不对称程度，降低股价同步性对定向增发抑 价的影响；定向增发对象对定向增发抑价及定向增发抑价与股价同步性关系的影响均不大。 关键词：股价同步性；定向增发抑价；信息不对称 中图分类号:F276文献标识码:A文章编号:1001-148X (2018) 01-0046-07 股价同步性是各国证券市场普遍存在的现象，在我国尤为突出。国内硏究普遍认为股价同步性 越高，市场效率越低，信息含量越低，但是缺乏实证的检验。本文以定向增发为例，将定向增发折价 程度作为信息不对称的度量指标，研究定向增发折价程度与股价同步性的关系。考虑到上市公司的分 析师跟随数量在一定程度上能够降低信息不对称程度，本文进一步考察股票价格的同步性、分析师跟 随数量与定向增发折价程度之间的关系。另外，在我国定向增发实践屮，超过一半的定向増发对彖为 上市公司的控股股东或者关联股东，本文还将考察定向增发对象对股价同步性与定向增发折价关系的 影响。 一、文献回顾 股价同步性 Morck等(2000)率先提出股价同步性的概念，并用R2来计量股价同步性，发现经济发展水 平越差的地区股价同步性越高，对投资者保护越差的国家股价同步性越高，新兴资本市场的股价同步 性显著高于发达国家。Wurgler (2000)发现股价同步性越低的地区，其资本配置效率越高，因为股 票市场融入了更多公司层面的信息。Durnev等(2003)研究发现具有低股价同步性的公司和行业， 其当前的股票收益与未来盈余的关联越强，其中包含的关于未来盈余的信息越多。 然而，对于股价同步性与信息含量的负相关关系也有学者提出质疑，Dasgupta等(2010)认 为在信息透明的环境当中，股票价格包含着更多关于未来盈余的信息，因此当未来盈余实际实现的时 候，市场的“惊喜”(“惫外”)较少，因此现在股价中的信息含量越高，则未來的股价同步性越高。Chan 等(2013)认为，股价同步性越高，股票的流动性越好，因为股价同步性越高的股票，市场参与者 能够从市场屮获得更多关于公司的信息。 国内关于股价同步性的研究大致分为两类：一类是检验股价同步性的信息含量。壬亚平等 (2009)运用中国股票市场的数据发现，公司信息透明度越低，股价同步性越低，股价同步性与信 息透明度的正向关系随着机构投资者持股比例的提高而减弱。金智(2010)研究发现会计信息质量 与股价同步性正相关，但是由于我国股票市场存在卖空限制，这种正相关关系仅存在于负向盈余管理 的情况。许年行(2011)从收益“惯性”和“反转”与R2的关系入手，考察我国股市股价同步性的生成 机理，发现我国股市不存在“惯性”现彖，而存在显著的“反转”现彖，不同市场态势下，收益的“惯性” 现象和“反转”现象的表现形式不同。肖浩等（2011）通过模型估计股票的信息性交易概率，作为知情 交易的葩接度量，检验信总性交易概率与股价同步性的关系，研究发现信息性交易概率与股价同步性 Z间呈高度负相关关系。林忠国等（2012）用信息交易概率（PIN）作为信息含量的代理变量，发现 股价非同步性与信息之间存在U型关系，另外在我国证券市场上，股价非同步性整体表现为噪音。 另一类研究是直接将股价同步性作为市场效率的代理变量，認为股价同步性越高，市场效率越 低。唐松等（2011）以股价同步性作为股价信息含量的代理变量，检验政治关联与股价信息含量的 关系，结果发现与没有政治关系的公司和比，有政治关系的公司的股票价格同步性显著较高。史永等 （2014）以股价同步性作为信息效率的代理变量，研究发现XBRL财务报告的实施能够有效降低股 价波动的同步性。黄俊等（2014）以股价同步性作为资本市场定价效率的代理变量，考察了新闻媒 体报道对资本市场定价效率的影响，结果发现媒体报道与股价同步性显著负相关。这部分的研究认为 股价同步性越低，信息含量越高，直接将股价同步性低作为信息含量高的度量，而并没有进一步的检 验。总体来说，国内的研究对于股价同步性是否具有信息含量也是存在很大的争议。 （二）增发抑价 对于增发抑价的解释主要有信息不对称理论、基于代理理论的协同效应和管理层机会主义行为。 信息不对称理论认为，在信息不对称的情况下，外部投资者了解公司需要付出成本，而定向增发抑价 则是给予外部投资者搜集信息的成本的补偿（Hertz