2019年港股策略展望：渐入佳境.pdf

证券研究报告 渐入佳境 ——2019年港股策略展望 广发证券发展研究中心 海外研究团队 港股策略首席分析师 廖凌 S0260516080002 liaoling@ 2018年12月7 日 2 核心观点  2018年回顾：宽松流动性退潮后，大部分权益资产都在“裸泳”。18年最成功的交易是做多美元、做空美债、 做多波动率。而 “流动性逆风”使得港股估值持续收缩，受经济下行、人民币贬值影响，EPS预期也出现下调。  中美周期从分化走向收敛，跨境资金因“势”而动。2019年美国经济和股市将“盛极而衰”，后续加息节奏可能 放缓。人民币汇率贬值、美元走强、美债收益率上行压力有望边际减弱，港股的跨境流动性改善的概率增加。  但19年上半年，我们仍要忍受基本面的放缓。名义GDP降速意味着港股明年上半年盈利增速继续下行。但市场对 恒指18年、19年EPS增速一致预期仍达8%和10%，明年初存在较大下调压力。若中美贸易战未出现更乐观情形， 恒指盈利仍会遭受影响，基准情形下拖累恒指EPS增速约3.9%。在中性假设下，预计恒指19年EPS增长约2.5%。  改革红利释放，是港股估值温和扩张的内在支撑。政策是缓解内外部双重压力的对冲手段，短期依靠货币、信用、 财政政策等“周期性政策”，中长期则有赖于“结构性改革”红利，以降低港股市场的 “在岸”风险溢价水平。 潜在的增值税、企业所得税下调等政策提振盈利和修复估值，不同情形下测算出对恒指产生约1%-4%的EPS增厚。  港股市场短期仍有风险，但或在Q2后“渐入佳境”：短期内，不排除外部风险继续“砸坑”；但联储加息趋缓 让新兴市场迎来 “喘息”。尽管外围风险仍然存在，但国内“政策底”压缩估值收缩空间，而如果强美元、人民 币贬值和美债收益率走高的压力出现缓解，届时港股有望迎来较好的中线布局机会，预计Q2后形势更加明朗。  从“弱周期”到“早周期”，配置“攻守兼备”：1 ）经济和利率下行期，布局消费与服务板块，先“弱周期”， 而后“早周期”，如消费服务、保险、汽车等；2 ）前期受制于美元成本高企，造成毛利率下降的消费及科技龙 头；3 ）中上游周期品承压，但基建链上的建筑或有反转机遇；4 ）以恒生香港35指数为代表的高股息率个股。  风险提示：国内基本面下行风险、美元和美债上行、中美贸易战、人民币贬值、意大利政局、地缘政治冲突等。 请务必阅读末页的免责声明 3 目录CONTENTS 1 18年回顾：股市高波动与估值的“地心引力” 2 中美周期从分化到收敛，跨境资金因势而动 3 基本面尚待“磨底”，需求端改革“减负” 4 估值在曲折中扩张，港股或在Q2后“渐入佳境” 5 从“弱周期”到“早周期”，配置“攻守兼备” 6 风险提示 4 1.1 18年回顾：流动性“逆风”，高波动常存 18年全球大类资产和股市：宽松流动性退潮后的“地心引力”  18年全球大类资产表现和17年大相径庭：新兴市场股市、汇市大跌；美股创新高后开始下跌；美 债是一个典型的熊市走势；原油价格则经历了大涨到大跌的“过山车”。  18年最成功的交易之一：做多美元、做空美债。截至18年12月1 日，10年期美债收益率大涨 21.3%，10月份一度冲破3.2%，美元指数则于年内上涨5.36%，造成资金持续流出新兴市场。 图1：18年全球大类资产表现