中国创投产业运作模式及分析.pdf

中国创投产业运作模式及分析中国创投产业运作模式及分析 中国创投产业运作模式及分析中国创投产业运作模式及分析 Henry King 总经理暨合夥人总经理暨合夥人 总经理暨合夥人总经理暨合夥人 WEALTH INDEX CAPITAL GROUP (WICG) WEALTH INDEX CAPITAL GROUP (WICG) BeiJing, July, 2005 报告内容报告内容 报告内容报告内容 • 境外控股公司的特殊安排 - 内外资两个VC群体 - 境外创投公司在中国的运作模式 - 特殊内地公司结构 • 中国创投过热现象的沉思 - 从美国创投的走势回望中国 - 中国的创投数据可信吗？ - 似曾相识的’99-’00年“达康热” 境外控股公司的特殊安排 内外资两个VC群体 - 河水不犯井水 • 美元的离岸控股投资与内地的人民币投资的区隔与巨大差异，为中 国VC的一个特殊现象。 • 外资外资VC：VC：通过离岸的美元基金，投资于中国项目注册于境外的控股 外资外资VCVC：： 公司，所有的股权交易活动，均在境外进行，较不受中国的法规约 束。 • 本土本土VC：VC：以人民币资金投资于本土注册的中国公司，股权交易活动 本土本土VCVC：： 全部发生在境内，较受制于中国的法令法规 • 两个群体，因投资标的不同，基本上河水不犯井水，很难共同投资 。 • 一个创业项目在融资时，也需要选定，是要用本土注册的公司作 RMB的融资，还是以境外控股公司作美元的融资。这是二择一的问 题。 境外控股公司与本地注册公司 • 为什么一个中国的企业要注册成一个境外控股的公司？ • 设立成境外控股公司的好处： - 更有弹性的资本运作 (融资、上市、被并购，。。 ） - 投资人可能给予较高的估值 - 免于外汇管制的束缚 - 优先股 - 员工认股权的弹性 - 较为国际认可的财报、信用评级 - 利于拓展国际业务 • 两类公司的优劣处？ 本土创投运作上的制约 - 募资困难、退出无门及项目风险 • 中国缺乏完善的创业投资法律架构，目前尚无专业的创投法规，现 行的公司法及税法等，也缺乏一般海外通行的支持VC的法律机制， 譬如：一般合伙人/有限合伙人、分期注资、避免双重课税、优先股 、股票期权, …. • 国内的退出管道不充裕，尚无为新创企业上市而设立的证券市场， 并购业务也有诸多限制，也不发达。 • 中国缺乏被合理接受的GP-LP 分工，尚无严格定义的LP（有限合伙 人，即创投基金投资人）；创投基金是中长期的股权投资，财务回 报需要三五年才能体现，但本土的基金投资人追求“短、平、快”的 心态，迫使基金运作经常偏离正常VC 轨道。 • 中国的新创项目普徧存在的问题，诸如：公司的管理层/创始人对董 事会的尊重，企业经营的透明度，所有者与经营者的区隔，管理层 的道德品质、CEO的更换、对ＶＣ的正确理解与期望, … 此在人民 币投资的本土项目较为严重，更增加本土创投的困难。 内外资创投面临不同层次的挑战 • 外资创投的挑战是操作外资创投的挑战是操作层面的层面的 外资创投的挑战是操作外资创投的挑战是操作层面的层面的 离岸与境内活动的分割，所谓的“两头在外”，给外资VC在中国的 运作造成了特殊的挑战，但这是运作层面的，VC业者可勉力克 服： - 离岸：对项目的投资与退出 （还有基金的募集） - 境内：投资项目搜寻及投资后管理 • 本土创投的挑战是制度层面的本土创投的挑战是制度层面的 本土创投的