从奔腾年代到精致社会-2014年宏观经济展望.pdf

从奔腾年代到精致社会 ——国泰君安2014年宏观经济展望 1 投资要点 奔腾年代已告终结，精致社会悄然而至。改革再启加速转型，结构黄金闪耀全年。 改革优于增长  下游消费增长推升制造投资，短期预期略有上调但未来经济回落趋势未变，上调4季度GDP增速由7.6% 至7.7%。短期预期上调后，在改革推进力度加大背景下，2014年经济增速回落趋势未变，维持2014年 GDP增速为7.5%判断不变，但确定性将下降，企业利润更加承压。未来政府更关注经济增长质量而不是 经济增长总量；市场的投资机会将主要来自于经济结构变迁与改革推动，而不是总量变化 结构更趋分化  就业结构改变、劳动力供给下降，使得目前就业市场维持繁荣，并将推动居民收入与消费、服务业持续 上涨；展望未来，消费增长而结构同样分化，汽车、家具、装潢等耐用品及消费电子等可选消费增长持 续性更强；此外，农村收入增长推动的消费增长空间更加显著。  居民收入增长将增加企业劳动力成本压力，制造业中技术替代人力的设备投资增长更能持续，需求增长 同样推升制造投资；政策力度力度减弱下，基建投资增速预期下降，但未来与环保相关的电力热力投资 仍能持续增长；未来基建预期略降，地产预期平稳，制造业预期略升，总投资增长依旧平稳。  2014年出口持续承压，主要受海外风险，贸易环境恶化均等因素制约，未来增长空间来源于服务贸易。 改革亮点突出  三中全会确定未来10年的改革蓝图，寻找短期改革的突破口更为重要。其一是政府重点关注主题，决 心强、动力足、阻力小的改革，其二是市场化能自身驱动的领域；结合改革难易顺序及政府关注度， 预计2014年改革突破口有：1、加强环保、健康（二胎）、养老、及服务产业的发展；2 、国企改革； 3、科技创新与装备升级；4 、简化行政审批、加强产能过剩的化解；5、破除垄断，推动油气、铁路 等行业市场化；6、金融市场化改革。 2 目录 短期回稳中期走弱 总量政策难有作为 收入支撑消费服务 投资回落关注结构 出口增速预期减弱 改革加速值得期待 3 短期回稳中期走弱 4季度经济增速仍好于预期，经济短期回稳；但在改革力度加大的背景下，14年经 济增速仍回落且确定性下降；未来政府更关注经济增长质量而不是总量增速。  经济短期预期上调：尽管政府稳增长动力放缓下，城镇基建投资骤降，但下游消费推升制造投资、农村投资增长推动生 产高于预期。短期预期略有上调但未来经济回落趋势未变，上调4季度GDP增速由7.6%至7.7%。  经济短期回升预期上调后，在改革推进力度加大背景下，2014年经济增长回落趋势未变，维持年度GDP增速2013年为7.7% 及2014年为7.5%的判断，但确定性将下降。未来政府更关注经济增长的质量而不是总量增速。从宏观的角度看，未来市 场的投资机会主要来自于经济结构变迁与改革推动，而不是总量的变化。 经济增长的驱动因素 中国经济增速及增速预期 11.0 1 消费：下游需求增长动力上升 10.5 GDP实际值 GDP预测值 9.9  收入持续回升推动整体消费服务增长 10.0 ；但结构同样分化，汽车、家具、装 潢、医药、消费电子等消费增长是推 9