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不完全市场引论 史树中 北京大学金融数学与金融工程研究中心 北京大学光华管理学院金融系 2001.11. 不完全市场 1 纲 要 一、引言 二、二周期金融经济 三、二周期证券定价和CAPM 四、随机经济和有效市场 不完全市场 2 一、引 言  什么是不完全市场？  什么是一般经济均衡理论？  不确定性和有限理性  不完全市场理论的研究目标 Arrow-Debreu 模型和 Radner 模型  理性预期假设和不完全市场理论  均衡模型和不完全市场理论框架 不完全市场 3 什么是不完全市场？ 有人理解为：没有足够多的商品市场， 使得消费者想买买不到，生产者想卖卖 不出。即，市场的供需不平衡。 有人理解为：市场上没有完全竞争，以 至出现强买或强卖现象。即，市场的价 格不合理。 不完全市场 4 什么是不完全市场？（续）  这类理解都是“非学术”的，它们与我们 的不完全市场概念有一定联系，但很不 确切（它们只意味着“市场不均衡” ）。  不完全市场理论就是带不确定性的一般 经济均衡理论。 粗糙地说，所谓完全市场是指有足够多 的证券来对付各种不确定性的市场。而 不完全市场是指没有足够多的证券来对 付各种不确定性的市场。 不完全市场 5 什么是一般经济均衡理论？  1874 年 1 月，法国经济学家 瓦尔拉斯 (L. Warlas, 1834～ 1910) 发表了他的 论文《交换的数学 理论原理》，首次 公开他的一般经济 均衡理论的主要观 不完全市场 6 点。 一般经济均衡理论要点  在一个经济体中有许多经济活动者，其中一部 分是消费者，一部分是生产者。  消费者追求消费的最大效用，生产者追求生产 的最大利润，他们的经济活动分别形成市场上 对商品的需求和供给。  市场的价格体系会对需求和供给进行调节，最 终使市场达到一个理想的一般均衡价格体系。  在这个体系下，需求与供给达到均衡，而每个 消费者和每个生产者也都达到了他们的最大化 要求。 不完全市场 7 一般经济均衡理论的数学问题  假定市场上一共有 k 种商品，每一种商品的供给和需 求都是这 k 种商品的价格的函数。  这 k 种商品的供需均衡就得到 k 个方程。  但是价格需要有一个计量单位，这 k 种商品的价格之 间只有 k 种商品的价格是独立的。  为此，瓦尔拉斯又加入了一个财务均衡的关系，即所 有商品供给的总价值应该等于所有商品需求的总价值。 这一关系目前就称为“瓦尔拉斯法则” ，它被用来消去 一个方程。  最后瓦尔拉斯就认为，他得到了求 k-1 种商品价格的 k-1 个方程所组成的方程组。这个方程组有解，其解 就是一般均衡价格体系。