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论公债融资对经济增长的影响 作者：赵志耘 郭庆旺 37 年前，我国政府曾向全世界宣告：中国是一个既无内债又无外债 的社会主义国家！然而，当历史跨入20 世纪 80 年代的时候，当中国 的经济体制发生了翻天覆地变化的时候，当市场机制渐变为资源配置 的主要手段的时候，当财政政策成为宏观经济运行的主要调节工具的 时候，公债重新登上经济舞台! 然而，公债融资与经济运行特别是与经济增长之间存在着怎样的关 系？公债融资对经济增长的影响是如何实现的？如果站在经济稳定 与经济增长的角度来看，政府该不该发行公债？在何时发行公债合 适？是发行长期公债还是发行中短期公债？发行多少公债为宜？如 何确定公债利率水平？诸如此类的问题，无不涉及公债融资对经济增 长要素和经济稳定的影响。如果不搞清这些问题，政策就不可能正确 地制订公债管理政策，也就无法有效地利用公债管理政策实现财政政 策目标。 遗憾的是，在传统的经济体制下，我国理论界一直把财政范畴置于上 层建筑领域里，没有把它作为宏观经济管理的一种手段来研究；再加 之在理论准备不足的情况下，政府匆忙发行公债，理论界又转而讨论 公债发行、管理中的具体操作问题，没有顾及公债理论的深层次问题， 特别是公债融资对经济增长的影响的理论研究。尚属处女地。因此， 本文试图依据凯恩斯经济增长理论框架，探讨在赤字预算政策是一种 无法避免的政策选择的情况下，公债融资对经济增长将产生怎样的影 响，并结合实际分析我国公债融资与十余年来经济增长的关系。 本文的结构安排是：首先，确立分析财政政策效果的经济增长模型， 并简要说明各项财政政策措施对经济增长的效应途径。然后，把公债 融资效应区分为财政效应和流动性效应，全面研究公债政策对经济增 长的影响。最后，根据这些理论分析，这我们剖析我国的公债融资与 经济增长的关系。 一、凯恩斯经济增长理论框架下的财政政策效果 我们曾经根据藤田晴的研究[1]利用传统的凯恩斯经济增长理论模型 分析过实现最优经济增长的财政政策，本文仍将依据该模型讨论公债 融资对经济增长的影响。 由于公债政策是财政政策的有机组成部分，同时在凯恩斯经济增长理 论框架下公债政策对经济增长的影响又是通过支出政策和税收政策 实现的，因此，我们首先回顾一下我们以前研究各项财政政策措施对 经济增长影响的基本结论。 我们在研究财政政策对经济增长的影响时曾提出三种经济增长率，即 “充分就业增长率”、“支出增长率”以及“最优经济增长率”。充 分就业增长率又称“能力增长率”或“必要增长率”，是指在充分就 业的情况下，国民经济能够达到的增长率，这是在没有通货膨胀压力 下可能实现的最大增长率。所谓支出增长率是指各种支出函数所规定 的国民支出增长率。所谓最优增长率就是均衡增长率和自然增长率正 好相等的增长率。均衡增长率是指充分就业增长率与支出增长率相等 状态下的增长率。哈罗德称谓的自然增长率是指在充分就业下等于劳 动力人口增长率加上生产增长率的实际国民生产总值增长率。如果均 衡增长率和自然增长率正好相等，那么，至少作为一种长期倾向，生 产设备充分利用和劳动力充分就业的理想的经济增长过程就会出现。 因此，我们认为，如果经济中存在大量潜在失业人口，最优经济增长 率就是能够达到的最大的均衡增长率；如果经济中没有潜在的失业， 则自然增长率就是最优增长率。 根据我们的分析，提高充分就业增长率至少可以通过四种财政政策措 施来实现：（1）提高税收收入占国民收入的比率。（2 ）提高政府投 资在政府需求总额中的比率。（3 ）提高政府投资产出系数。（4 ）降 低政府支出占国民收入的比率。提高支出增长率的财政措施包括：① 提高政府支出比率。②降低税收比率。实现最优经济增长率的财政政 策措施包括下列三种组合：A 降低税收比率，提高政府投资比率或政 府投资产出系数；B 提高政府支出比率、政府投资比率以及政府投资 产出系数；C 政府支出比率和税收比率呈同向变动。 下面，我们根据上述这些基本结论，具体分析公债融资的财政效应与 流动性效应对经济增长的影响。所谓公债融资的财政效应是指公债融 资配合政府的收支变化对经济增长产生的影响；所谓公债融资的流动 性效应是指公债融资因改变货币供给量对经济增长产生的影响。 二、公债融资的财政效应 １．公债融资对充分就业增长率的影响 公债融资对充分就业增长率的影响主要表现在增支公债和减税公债 的影响上。 （1）增支公债。在税收收入不变的情况下，政府支出的增加用公债 发行来融资，可能会降低充分就业增长率。一般来说，政府支出总规 模中，政府的消费性支出所占比例较高。根据上述分