8第八章 市场法.pdf

第八章 市场法 第八章市场法  第一节 市场法的基本原理  第二节 市场有效性分析  第三节 市场法中主要价格乘数的应用  第四节 参考企业比较法  第五节 并购案例比较法  第六节 市场法的适用性与局限性 第一节 市场法的基本原理 人民网发行股票上市：发行 人民网搜索总裁邓亚萍 价？ 2012年4月19 日：20元 第一节 市场法的基本原理 一、市场法的思路  市场法也称为相对估价法（relative valuation），一 是方法自身的特征外，二是与收益法的比较，把收 益法看作是绝对评估方法 （一）市场法的理论基础  市场法的思路可用公式表示为：  即： V V V P 1 2 V 2 X 2 X X X 1 1 1 1 2 X X 2 2 V  X 为价值乘数或价值比率 ， P 为价格乘数 X  根据评估对象的不同，价值（价格）乘数中分母所 选用的经济变量会有所不同，如果评估股权资本的 市场价值，通常所选用的经济变量有：  （1）销售收入；  （2 ）税前净利润；  （3 ）税后净利润；  （4 ）股东权益毛现金流（税后净利润加上非现金支 出如折旧、摊销等）；  （5 ）股东权益净现金流（毛现金流经过资本性支出 、营运资本变化以及债务变化的调整）；  （6 ）股东权益账面价值；等  如果是评估投入资本价值，则常用经济变量有：  （1）销售收入；  （2 ）毛利（主营业务收入减去主营业务成本）；  （3 ）息税折旧及摊销前利润(EBITDA)；  （4 ）息税前利润(EBIT)；  （5 ）税后营业净利润（NOPAT，即EBIT减去以 EBIT为基数的所得税）；  （6 ）投入资本毛现金流（NOPAT加上非现金支出 如折旧、摊销等）；  （7 ）投入资本净现金流（投入资本毛现金流经过资 本性支出、营运资本变化的调整）；  （8 ）投入资本账面价值；  （9 ）总资产；等。  此外，一些行业特有指标也被应用到投入资本价 值评估中，如：  医疗行业的床位数  网络信息业的点击率  旅馆业的房间数  航空业的旅客里程数  石油开采业的原油储量等。 （二）市场法常用的两种具体方法  参考企业比较法（guideline publicly traded company method）  并购案例比较法（guideline merged and acquired company method ） 1. 参考企业比较法是通过对证券市场上与被评估企业 处于同一行业或类似行业的上市公司的经营和财务 数据进行分析，计算适当的价格乘数或经济指标， 在与被评估企业比较分析的基础上得出被评估企业 的价值 应用于：评估上市公司股票、IPO等 2. 并购案例比较法是通过分析与被评估企业处于同一 行业或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例， 获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的 价格乘数或经济指标，在与被评估企业比较分析的 基础上得出被评估企业的价值。 缺陷：与参考企业比较法相比，并购案例比较法在 数据获取方面难度较大 （三）市场法运用的优势和劣势 优势：  可以更为快捷地完成价