中国经济问题再考察系列专题五.PDFVIP

经济研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观经济 “中国经济问题再考察”系列专题五 2014 年07 月18 日 宏观专题 25 CPI月度同比 工业增加值月度同比 20 央行PSL “三部曲” 15 10 ——终极猜想、影响几何、他山之石 5 0 2011/1 2011/7 2012/1 2012/7 2013/1 2013/7 2014/1  终极猜想 宏观数据 抛开技术细节不谈，回归央行投放基础货币的基本原理，我们猜测央行 PSL 最 固定资产投资累计同比 17.3 大突破在于，将商业银行贷款纳入用于基础货币投放的合格抵押品框架，从而 社零总额累计同比 12.4 摆脱再贷款的信用风险问题，打造一个常规的基础货币投放渠道。 出口当月同比 7.2 M2 14.7 一个可能的构想就是：再贴现以未到期商业汇票（相当于短期贷款资产）作为 抵押，充当短期基准利率；而 PSL 以中长期贷款资产作为抵押，可以成为中长 相关研究报告： 期基准利率。 国信证券宏观快评：《我们为什么要说再贷款》， 以此打造的中长期政策利率可直接影响银行的表内贷款成本，从边际上改善贷 2014 年05 月27 日。 款结构，这无疑增强了货币政策的掌控力和传导力。这与美联储和欧央行的抵 “中国经济问题再考察”系列专题四：《中国货 押品框架相对不同，但却是当前环境约束下颇为契合央行目标的货币政策工具。 币政策走向何方》，2014 年05 月20 日。  影响几何 对商业银行来说，由于贷款仍然留在表内，PSL 操作并不会转移贷款资产的风 险。在商行资产负债表上的表现就是，负债端多了一笔有息负债，资产端多了 证券分析师：钟正生 一笔超储。我们推测，PSL 对商业银行行为模式可能有以下影响： 电话：010 E- MAIL：zhongzs@ 首先，在商行负债端，PSL 和其他银行资金来源形成替代。从种类和期限上来 证券投资咨询执业资格证书编码：S0930513030002 看，PSL 对金融债的替代性可能更强。 其次，在商行资产端，商行会增加持有纳入PSL 抵押框架的资产（无论是贷款 联系人：林虎 或是债券），这会导致在商行持有资产结构变化的同时，降低相应资产的收益率 电话：010 （这可能就是市场所谓的“定向降息”）。 E- MAIL：linhu@ 再次，与外汇占款不同，央行通过PSL 操作投放基础货币不会带来一般性存款 的扩张。因此，这种操作模式会提高整个银行体系的贷存比，同时也会减少商 行存款准备金的消耗。这与商业银行依靠吸收同业发放贷款的影响相似，不仅 会带来贷存比考核指标扭曲的问题，也会带来商行借机监管套利的问题。 欢迎关注公共微信号 “国信宏观”  他山之石