基于CVaR的稳健信用组合优化-运筹学与控制论专业论文.docxVIP

0 8 2 0 8 2 0 2 50 2 6 黄 琼 基 于 C V a R 的 稳 健 信 用 组 合 优 化 第 一 章 引 言 问 题 背 景 以 及 研 究 现 状 随 着 全 球 金 融 市 场 波 动 性 的 加 剧 ，风 险 管 理 在 银 行 、保 险 、资 产 管 理 公 司 等 金 融 机 构 的 作 用 日趋 重 要 。各 金 融 机 构 首 要 的 职 能 是 识 别 、衡 量 、控 制 金 融 风 险 。 本 文 主 要 讨 论 信 用 组 合 风 险 管 理 问 题 。债 券 、贷 款 、以及 与 信 用 有 关 的 衍 生 工 具 等 的 风 险 特 征 主 要 表 现 为 信 用 风 险 。当 信 用 承 担 方 的 履 约 能 力 发 生 变 化 时 ，信 用 事 件 就 发 生 了 。一 般 而 言 ，信 用 风 险 由两 部 分 组 成 : 一 是 违 约 风 险 ，指 交 易 一 方 无 力 按 照 约 定 条 款 交 割 致 使 交 易 另 一 方 遭 受 损 失 ; 二 是 信 用 价 差 风 险 ，是 指 信 用 等 级 的 降 低 引起 价 值 变 化 从 而 导 致 的 风 险 。上 个 世 纪 末 ，数 类 信 用 风 险 的 量 化 管 理 模 型 而 生 。J .P .M or ga n 199 7 年 推 出 的 Cre d itM et ri C S 模 型 是 其 中 的 一 个 典 型 代 表 。该 模 型 通 过 对 信 用 风 险 的 解 构 和 集 成 并 结 合 蒙 特 卡 罗 模 拟 方 法 为 决 策 者 提 供 信 用 资 产 组 合 价 值 的 分 布 ，因 此 无 论 对 于 风 险 管 理 与 控 制 还 是 资 产 配 置 与 投 资 决 策 都 具 有 指 导 意 义 。该 模 型 中 存 在 诸 多 因 素 影 响 信 用 风 险 的 估 值 ，其 中 包 括 信 用 转 移 矩 阵 、相 关 系 数 、各 信 用 等 级 远 期 利 率 以 及 回 收 率 等 等 。其 中某 个 参 数 的 微 小 变 化 都 可 能 在 该 模 型 的 解 构 和 集 成 中 对 信 用 风 险 的 评 估 带 来 较 大 的 影 响 。因 此 该 模 型 的 稳 健 性 尚待 进 一 步 讨 论 。 在 收 益 一风 险 框 架 下 的 投 资 组 合 理 论 中 ， M a r ko wi t Z (19 52 ) 的 均 值 一方 差 理 论 最 具 代 表 性 ，该 理 论 分 别 用 期 望 收 益 率 和 收 益 率 的 方 差 来 衡 量 投 资 的 预 期 收 益 水 平 和 不 确 定 性 (风 险 ) ，建 立 均 值 方 差 模 型 阐 述 如 何 全 面 考 虑 上 述 两 个 目标 ，从 而 进 行 投 资 决 策 配 置 。 S har p e( 19 64) 针 对 “每 个 投 资 者 都 使 用 均 值 一方 差 理 论 来 经 营 他 们 的 投 资 ”的 假 设 ，提 出 了 著 名 的 资 本 资 产 定 价 模 型 (C A P M ) 。Ro S S (197 6) 提 出 了 套 利 定 价 理 论 (A P T) ，该 理 论 是 基 于 资 本 资 产 定 价 均 衡 模 型 的 进 一 步 发 展 。 套 利 定 价 理 论 认 为 ，只 要 任 何 一 个 投 资 者 都 不 能 通 过 套 利 获 得 收 益 ，那 么 期 望 收 益 率 一 定 与 风 险 相 联 系 ， 并 且 揭 示 了 均 衡 价 格 形 成 的 套 利 驱 动 机 制 和 决 定 因 素 。 K on n 。 和 Y am az a k i (19 9 1) 提 出 了均 值 绝 对 偏 差 资 产 组 合 选 择 模 型 ， 该 模 型 以 资 产 组 合 收 益 率 的绝 对 偏 差 作 为 一 种 新 的 风 险 度 量 方 式 。可 以证 明在 收 益 服 从 正 态 分 布 条 件 下 ，期 望 绝 对 偏 差 与 方 差 相 一 致 。然 而 高 于 均 值 部 分 的 收 益 是 投 资 者 所 希 望 的 ， 因 此 M ao (197 0) 提 出 了 均 值 一 下 半 方 差 模 型 ， 该模 型 对 于 资 产 收 益 分 布 不 对 称 的 情 况 有 一 定 的 改 进 意 义 。 第 1 页 0 0 8 2 0 2 50 2 6 黄 琼 基 于 C va R 的 稳 健 信 用 组 合 优 化 上 述 理 论 中 大 部 分 是 将 收 益 历 史 数 据 标 准 差 、