股票型基金经理择时选股能力研究.pdf

研究报告 （2018 年 第 25 期 总第 56 期） 2018 年9 月16 日 清华大学国家金融研究院 股票型基金经理择时选股能力研究 民生财富管理研究中心 基金的业绩主要依靠其基金经理的主动管理能力，如何衡量基金 经理的业绩是一个值得研究的话题。本报告基于基金经理任职期间 的业绩合并收益序列对离职基金经理与在职基金经理的业绩分别 进行了研究。我们对基金经理的合并收益序列运用Carhart 四因子 模型和Treynor-Mazuy 模型来研究股票型基金经理的选股和择时能 力，并运用自助法（Bootstrap）对基金经理的业绩来源于其自身能 力还是运气进行验证和判断。 研究结果表明，任职三年以上的在职、离职基金经理两类样本中， 只有少数的主动管理的股票型基金经理具有正的择时选股能力。具 体而言，在任职三年以上的在职基金经理样本中，共338 位基金经 理，只有108 位（占比31.95%）基金经理具有显著的选股能力，经 过自助法检验我们发现这 108 位基金经理中，有89 位（占338 位 基金经理的26.33%）基金经理是靠自身能力取得了优秀的业绩，有 - 1 - 19 位基金经理所表现出来的选股能力是运气因素造成的。同样，我 们对338 位基金经理的择时能力也进行了分析，发现其中有38 位 （占比11.24%）基金经理具有显著的择时能力，经过自助法检验我 们发现这些基金经理都具有真正的择时能力。此外，我们对任职三 年以上的离职基金经理的择时选股能力也进行了分析，具体结果请 见表1。 接下来的内容主要有三部分：第一部分，利用Carhart 四因子模 型评估三年以上在职/离职基金经理的选股能力；第二部分，利用 Treynor-Mazuy 模型评估三年以上在职/离职基金经理的择时能力； 第三部分，在上述回归结果的基础上，运用自助法验证那些显示出 具有正的选股择时能力的基金经理，其业绩是来源于他们自身的能 力还是来源于他们的运气。 表1 三年以上在职/离职基金经理选股择时能力结果 样本 选股/择时 显著性 基金经理个数 占比（% ） 能力 经 三 力 选 不显著 221 65.38 理 年 股 负显著 9 2.66 以 能 正显著 108 31.95 上 在 力 择 不显著 264 78.11 职 基 时 负显著 36 10.65 金 能 正显著 38 11.24 经 三 力 选 不显著 255 62.20 理 年 股 负显著 31 7.56 以 能 正显著 124 30.24 上 离 力 择 不显著 317 77.32 职 基 时 负显著