金融去杠杆系列报告之一：金融杠杆去到什么程度了？.pdf

行业研究报告 金融去杠杆系列报告之一： 金融杠杆去到什么程度了？ 太平洋证券银行团队 银行首席分析师：孙立金 （执业证书编号S1190516090002 ） 1 宏观杠杆率vs金融杠杆率 P 2 什么是金融杠杆？宏观杠杆率vs金融杠杆率  在讨论金融杠杆之前，我们需要先对宏观杠杆率和金融杠杆做一个区分，因为有 一些投资者往往容易把二者混为一谈，从而导致无法针对问题的核心焦点展开讨 论和理解，更谈不上准确认知和研判了。  宏观杠杆率一般用非金融企业部门（简称企业部门）、政府部门、住户部门的债 务余额与国内生产总值（GDP ）之比来衡量。  金融杠杆率一般通过其他存款性公司的“（对中央银行负债+国外负债+同业负 债+一般债券发行+其他负债+表外理财）/GDP”衡量，其中“同业负债=对其 他存款性公司负债+对其他金融性公司负债+同业存单余额”。这个衡量标准主 要是反映银行体系，偏狭义的角度；作为补充，我们把表外业务以及大金融领域 的细分行业杠杆率分别讨论。 P 3 宏观杠杆率概念界定  宏观杠杆率：一般用非金融企业部门（简称企业部门）、政府部门、住户部门的债务余额与国内生产总值（GDP ）之比 来衡量。  各部门负债一般指通过金融市场或金融机构形成的负债。其中，企业部门债务包括本外币境内贷款、国内公开发行的债 券、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、对外债务等。住户部门债务包括住户部门从金融机构获得的贷款、 委托贷款（主要是住房公积金贷款）以及证券公司融资融券等。政府部门债务包括中央政府债务和地方政府债务，地方 政府债务包括地方政府债券以及清理甄别认定的截至2014年末非政府债券形式的存量政府债务。 图表：宏观杠杆率的构成 图表：各部门负债构成 住户部门 各部门 负债 债务 宏观杠 企业部门 政府部门 债务 债务 杆率 各部门 GDP 负债 资料来源 ：太平洋证券研究院 资料来源 ：太平洋证券研究院 P 4 宏观杠杆率变化情况回顾  2017年之前的一段时期，我国宏观杠杆率上升较快，2012-2016年年均提高 13.5个百分点。 2017年我国宏观杠杆率上升速度明显放缓，全年上升2.7个百分 点至250.3%。  企业部门杠杆率为159% ，比2016年下降0.7个百分点，是2011年以来首次下降， 2012-2016年年均则增长8.3个百分点。  政府部门杠杆率为36.2% ，比2016年下降0.5个百分点，2012-2016年年均则增 长1.1个百分点。  住户部门杠杆率为55.1% ，比2016年高4个百分点，增幅比2012-2016年年均增 幅