产业债信用观察之煤炭行业：2019年上半年煤炭行业信用展望.docxVIP

1、煤炭行业概览及展望 煤炭采掘企业在我国产业债发行体量中占有较为重要的比例。截至 2019 年 月 23 日，煤炭采掘企业存续信用债（短融+中票+公司债+企业债）共 409 只，存量规模为 6,774.76 亿元。 得益于 2015 年开启的供给侧改革，大力淘汰落后产能，2016 至 2018 年煤 炭行业的景气度明显回升，企业盈利大幅改善。展望 2019 年，供给侧改革已进入尾声，预计行业价格中枢下行，部分煤炭采掘企业的信用资质将发生变化。 、行业供给：先进产能释放，供给偏松 供给侧改革已进入尾声。2016-2018 年行业政策以产能退出为主，预计 2019 年退出落后产能的步骤将明显放缓。根据煤炭工业“十三五”规划，从 2016 年起，3 年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目。鼓励在建煤矿停建缓建，暂不释放产能，对不能停建缓建的， 按一定比例关闭退出相应规模煤矿或核减生产能力进行产能置换。 2018 年 4 月 28 日，自然资源部调整《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，对于意见中“从 2016 年起，3 年内停止煤炭划定矿区范围审批”的规定停止执行。该规定的停止执行，意味着严控煤炭新增产能的行业政策有所放松。 根据煤炭工业“十三五”规划，到 2020 年，化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨 /年左右。据统计，2016-2018 年已经完成约为 7 亿元，2019 年退出的落后产能约为 1 亿吨。 图表 1：我国煤矿产能退出情况 3.4产能：亿吨 3.4 产能：亿吨/年 1.81 1.76 1.01 3 2 1 0 2016年 2017年 2018年E 2019年E 资料来源：煤炭资源网，光大证券研究所预测 部分先进产能陆续入市。2014 年初至 2017 年末，煤炭行业固定资产投资完成额处于持续为负阶段。随着行业景气度回暖，盈利能力增加，企业逐步增加投资诉求。例如，陕西煤业，2018 年 8 月 10 日公告称，小保当一号矿与 袁大滩矿已基本完成前期建设工作，预计 2018 年下半年将进入试生产阶段， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明共计 2100 万吨/ HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 根据煤炭运销协会的统计，2018 年全国累计生产原煤 354591 万吨，同比增长 5.2%，产量增加主要集中在 2018 年下半年。这与固定资产投资完成额累计完成额同比增速在2018 年下半年转正的方向趋势基本一致。2018 年 4 月， 监管部门重启对煤炭划定矿区范围审批，意味着部分煤炭企业将增加产能扩张投入。随着行业随着煤炭行业固定资产投资完成额逐步回升，预计 2019 年产能以及产量将稳步提升。 图表 2：我国原煤月产量及煤炭行业固定资产投资增长情况 煤炭开采和洗选业,固定资产投资完成额, 煤炭开采和洗选业,固定资产投资完成额,月累计同比,% 产量原煤:月累计同比,%,(右) 20 5 -10 -5 -40 -15 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 资料来源：国家统计局,光大证券研究所，数据范围：2013 年 12 月-2018 年 12 月 根据中国煤炭工业协会的监测，2018 年下半年以来煤炭供求平衡指数逐渐下移，2018 年 11 月的数值是-12.80，已经进入供给偏松的区间（-20，-10）。体现出的特点是“旺季不旺”，随着淡季的到来，供给偏松的情况将持续。 图表 3：我国煤炭供求平衡指数 中国供求平衡指数（月）(-10,10)区间代表供求平衡(-20,-10)区间代表供给偏松(-30,-20)区间代表供过于求 中国供求平衡指数（月） (-10,10)区间代表供求平衡 (-20,-10)区间代表供给偏松 (-30,-20)区间代表供过于求 -30 区间代表严重过剩 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 Nov-13 Nov-14 Nov-15 Nov-16 Nov-17 Nov-18 资料来源：煤炭运销协会,光大证券研究所，数据范围：2013 年 11 月-2018 年 11 月 、行业需求：经济增速放缓，需求趋弱 从下游需求的角度看，我国煤炭消费结构：电力、热力的生产和供应业是煤炭消费的主要需求方，约占煤炭消费总量的 50%。其次为黑色金属冶炼及压延加工业、建材、化工等。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明火力发电量是影响动力煤价格最直接的因素之一。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 最好的选择，因此动力煤消费量出现断崖式下滑的可能性不大，但会随着下游需求发生阶段性变化。 我国火力发电量增长情况自 2016 年下半年以来有较好的提升