宏观专题研究：制造业投资高增速还能延续.docxVIP

HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、如何理解制造业投资的强势？ 3 HYPERLINK \l _bookmark1 （一）制造业主动投资和被动投资 3 HYPERLINK \l _bookmark4 （二）盈利预期是否改善？ 5 HYPERLINK \l _bookmark7 （三）产能是否充分利用？ 6 HYPERLINK \l _bookmark11 （四）现金流是否充裕？ 7 HYPERLINK \l _bookmark15 （五）制造业为何被动投资？ 9 HYPERLINK \l _bookmark19 二、2019 年制造业投资展望 11 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1: 制造业中民间投资的占比，明显高于固定资产投资整体中民间投资比例 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2: 制造业主动投资回暖的持续时间一般长于被动投资 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3: 与以往不同，这一次制造业投资增速回升与企业家信心指数出现了背离 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4: 制造业企业新建项目的积极性并不高 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 5: 制造业产能利用率在 2017 年 4 季度见顶，2018 年整体呈下降趋势 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 6: 上市制造业企业设备周转率 2016 年开始回升，但仍低于 2011 年的水平 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 7: 2018 年二季度开始的制造业投资回暖并非由钢铁、煤炭带动 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 8: 利润改善大约领先于制造业投资企稳 1 年左右 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 9: 制造业贷款需求指数大致领先投资半年左右 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 10: 2018 年制造业上市企业货币资金增速虽有回升，但仍处于低位 9 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 11: 民间制造业和非民间制造业投资企稳时点有 2 年时间差 10 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 12: 2018 年制造业高污染子行业企业数明显减少 10 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 13: 高污染制造业子行业上市公司资本开支在 2018 年上半年快速攀升 11 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 14: 工业企业利润增速与 PPI 同比有较强同步性 12 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 15: 经济正在走向主动去库存阶段，制造业产能利用率将继续走低 12 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 16: 制造业上市公司资本开支增速大致领先制造业投资 1-2 个季度 13 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款在刚刚过去的 2018 年，内部融资收缩、外部中美贸易冲突是左右宏观经济和资本市场的两条主线。年初开始各方对经济的悲观预期就持续发酵，A 股深度调整、利率债和高等级信用债牛市、人民币汇率深 V 走势，也印证了资本市场对经济形势的看法偏悲观。但宏观经济实际放缓的节奏，明显要慢于市场预期，GDP 全年增长 6.6% HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 制造业投资逆势企稳，是 2018 年宏观经济得以平稳收官的重要支撑。制造业投资 增速在 2018 年 3 月到达阶段性底部 3.8%后一路攀升，全年增速为 9.5%，创下 2014 年以来年度新高。在融资收缩的大环境下，制造业投资如此亮眼的表现，远好于年初市场线性趋势外推的估算值，可以说是各终端需求中最大的超预期了。 新年伊始，关于制造业投资高增速能否延续的争论又开始多了起来。最直接的原因是，2018 年 12 月制造业投资累计增速 9.5%，持平于前值。而和制造业投资增速同步性 较高的民间固定资产投资增速，在 2018 年 10 月见顶后已经连续两个月回落。 对政策制定者和市场参与者来说，判断 2019 年的制造业投资走势都很重要。预计房地产投资增速将继续放缓，减税支撑下社会消费品零售总额增速有望保持平稳，而净出口对经济增长的贡献大概率将走弱。在这种情况下，制造业投资趋势，将是影响以基建为主要载体的逆周期调控政策强度的关键因素。