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货币政策的理论综述 货币政策是指中央银行为了实现既定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币 供应量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策是宏观经济间接调控 的重要手段，在国家的宏观经济政策中也处于很重要的地位。货币政策工具和政 策传导中的各项中介、最终目标又是货币政策包含的主要内容，所以我们首先对 货币政策目标和货币政策工具的理论部分进行阐述。 一．货币政策的目标选择 1.1 货币政策的最终目标 货币政策的最终目标是中央银行通过货币政策操作而最终要达到的宏观经济目 标，主要包括经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡四个方面。 (l)经济增长。经济增长是提高人民生活水平的物质保障，一般我们都以国内生产 总值(GDP)来衡量。作为宏观经济的主要目标，经济增长必须是长期稳定的增长， 而不能为了追求短期的利益，过度地以浪费资源作为经济增长的代价。 (2)物价稳定。货币政策最重要的目标就是维持价格和币值的稳定，抑制和避免 通货膨胀和通货紧缩的出现。通货膨胀会破坏社会的价格体系，严重的通货膨胀 甚至会导致货币体系的崩溃。通货紧缩也会导致社会对经济增长的预期下降，不 利于经济增长目标的实现。 (3)充分就业。充分就业是指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一个有 报酬的工作。当失业率提高时，可能导致社会不安定。所以很多国家都把充分就 业作为最重要的宏观经济目标之一，力求做到把失业降低到自然失业率水平。 (4) 国际收支平衡。前三个最终目标都是一个国家的内部均衡目标，而国际收支 平衡是一个国家宏观经济调控的外部均衡目标。如果一个国家的国际收支失衡， 无论是顺差还是逆差，都会给宏观经济带来不利影响。 这四大宏观经济最终目标之间既存在着统一性，又存在着矛盾性。例如，充分就 业与经济增长在一般情况下是正相关的，由奥肯定律，可以知道，经济增长越快， 失业率就越低，所以，充分就业与经济增长目标是一致的。但是由菲利普斯曲线 我们又可以得知，经济增长和通货膨胀也是呈正相关的，通常情况下，经济增长 会引起物价的上涨，所以经济增长与物价稳定两个最终目标又是矛盾的。再如， 如果一个国家的国际收支发生逆差，为了贸易的平衡而采取了贬值的措施，这一 举措虽然可以使国际收支恢复平衡，但也会导致汇率和物价的不稳定，最终引起 通货膨胀。在这种情况下，国际收支平衡和物价稳定两个最终目标之间也是存在 矛盾的。所以，四个货币政策目标之间既有统一性又有矛盾性，它们不能同时达 到，一个目标的实现很可能会损害到另一个目标的实现。 我国长期以来都是实行经济增长和物价稳定的双目标制，但对两个目标的侧重点 还是有所不同的。1995 年通过的《中国人民银行法》规定，中国人民银行的货 币政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。这一目标的确定， 明确了两个目标的主次关系。只有以币值稳定即物价稳定作为前提，才能达到经 济快速发展的目标。在后文的实证检验中，我们也是采用这两个最终目标来检验 货币政策传导的有效性的。 1.2 货币政策的中介目标 中央银行在实现货币政策最终目标的过程中，无法对最终目标进行直接控制，只 能通过使用货币政策工具来使之对最终目标产生间接的影响和调节。但是这一过 程的实施需要一段较长的时间，如果货币政策工具实施的方向或者程度不对的 话，需要较长的时间才能在最终目标上反映出来。而当货币政策工具实施的效果 在最终目标上反映出来，中央银行再想对政策进行调整就为时已晚了，效果很可 能是与最初的宏观经济调控目标相违背的。所以，为了及时并准确地监测货币政 策工具实施的效果，中央银行需要另一种工具来作为货币政策决策的参考。这就 是介于货币政策工具和最终目标之间的中介目标。 货币政策中介目标是中央银行为实现货币政策而设置的可供观测和直接调控的 并与最终目标关系密切的金融指标。判断一个中介目标的优劣主要有以下几个标 准:一是相关性，即中介目标要与最终目标密切相关;二是可测性，即中介目标要 可以精准地测量，才能更好的便于观察;三是可控性，即中央银行可以通过货币 政策工具对中介目标进行有效控制;四是抗干扰性，即中介目标应不容易受到外 来因素的干扰，这样才一能更好地反映货币政策工具实施的效果。 通常情况下，中介目标主要包括货币供应量和利率: (1)货币供应量。将货币供应量作为货币政策的中介目标一直是以弗里德曼为代 表的货币主义最推崇的。他们认为货币供应量作为中介目标主要有以下优势: ① 相关性强。货币供应量的过量或不足会直接影响到价格水平的上升和下降， 从而间接影响到经济的增长，因此货币供应量的变