公司深度调研报告.docVIP

PAGE 2 近一年收益率比较资料来源：国信证券相关报告：2007年家电行业投资策略报告《崭露头角、品牌溢价》 2007年1月《国外投资者看好中国家电巨头的上升趋势》 2006年11月 近一年收益率比较 资料来源：国信证券 相关报告： 2007年家电行业投资策略报告《崭露头角、品牌溢价》 2007年1月 《国外投资者看好中国家电巨头的上升趋势》 2006年11月 《大家电整合局面浮出水面》 2006年11月 《降低费用调整库存、蓄势待发》 2006年8月 家电行业资深分析师：王念春 电话：07551854 Email：wangnc@ 公司研究 Page PAGE 1 独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司深度调研报告 家电行业 美的电器（000527） 谨慎推荐 2007年2月15日合理价：27元 当前价：22 元 （维持评级） 2007年2月15日 空调、冰箱、洗衣机 投资价值分析 相关多元化资产整合加快盈利增长 中国白电巨头在全球的崛起 制造能力和创新能力的提升使得全球家电制造向中国产业转移仍然在继续，目前来说，虽然出口仍然以OEM形式为主，但国外跨国公司在亚太等地区的收缩、国内的白电龙头企业的自主品牌在国外逐渐扩散的迹象显示了其国际竞争力的加强。公司将是演绎和继续这个白电龙头在全球崛起的代表。 产业布局和资产整合明朗化 即将进行的一系列白电相关多元化的投资、收购等布局调整走向明朗化，我们看到一个将成为全球白电巨头的雏形，看到公司较为稳妥的国际化思路。2010年公司将成长为收入约500亿元，制冷、冷冻、洗涤三大白电产品系列并重的全球白电巨头。集团对公司的大比率增持更是对盈利前景充满信心的强烈信号。 商用空调、冰箱和洗衣机将成为公司新的盈利增长点 2006年公司商用空调销售约30亿元，未来3年的复合增长率预期达到40%或更高。冰箱和洗衣机产品在06年以来的更新换代和升级非常明显，行业的整合变动也进入一个加速期，公司作为整合能力相当强的公司，07年整合进入公司的冰箱和洗衣机资产将给公司增添新的盈利增长。 分享公司的整合成长，维持“谨慎推荐”评级 06、07和08年每股收益0.81、1.03、1.17元，净利润分别同比增长34%、29%和16%。考虑定向增发7559.5万股和期权增加的费用后，06到08年每股收益0.81、0.89、1.03元。同比同行业上市公司来类比估值（类比时不考虑期权费用），以及FCFE折现，考虑相应的成长性和资产整合的因素，合理估值27元左右。 盈利预测及市场重要数据 2005 　 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 21,314 　 24,298 32,073 40,091 (+/-%) 11% 　 14% 32% 25% 净利润(百万元) 382 　 512 661 765 (+/-%) 17% 　 34% 29% 16% 每股收益（元） 0.606 　 0.812 1.031 1.174 市盈率（P/E） 35.4 　 26.4 20.8 18.3 市净率（P/B） 4.4 　 3.9 3.3 2.9 EV/EBITDA 17.7 　 17.4 14.4 12.8 息率（%） 0.0% 　 1.5% 2.0% 2.3% 　 　 　 　 　 净资产值(百万元) 3506 PE/G 1.01 总市值(百万元) 13,521 总股本(百万股) 630 企业价值(百万元) 18,527 流通股(百万股) 416 资产负债率（%） 59% 换手率（3个月）(%) 61 净资产收益率（%） 14.60% 52周价格波动（元） 4.9—22 年复合增长率（’04-‘07）（%） 26% 上海综合指数 2832 资料来源：公司资料和国信证券研究所预测 Page PAGE 10 请务必阅读正文之后