安井食品：成本渠道优势助力龙头再腾飞，小龙虾业务打开新局面.pdf

2018年4月 食品饮料行业深度报告 安井食品：成本渠道优 势助力龙头再腾飞，小 龙虾业务打开新局面 ·科技 ·能源制造  消费传媒 ·医疗健康 核心观点提示 • 速冻食品行业存在巨大发展空间，其中两大细分领域分别为速冻火锅料和速冻面点。速冻火锅料市 场规模约400亿元，增速约10% ，下游火锅和麻辣烫市场需求稳定，2014年由于产能集中释放导致一 轮价格战，目前基本结束。速冻面米行业市场规模约900亿，增速约12% ，目前市场格局稳定，CR3 市占率约70%。 • 安井食品作为火锅料行业龙头，主业包括火锅料和面点两大品类。2017年营业收入34.84亿元，净利 润2.02亿元，毛利率26% ，净利率6%。其中火锅料制品占收入比重为73% ，面点占比27% ，双主业有 效缓冲了原材料价格波动的影响，保证营业收入增速稳定在15%左右 （销量拉动）。每年在20余款新 品中集中资源重点推广1-2款，其中约50%被打造成 “大单品”，带动营业收入增长约50%。 • 安井的核心优势在于：成本优势下高质量中等价格的产品、渠道利润高于同行带来的粘性、无缝衔 接冷链保证产品质量、全自动冷库提高运营效率及 “销地产”布局带来的物流费用节约。 （1 ）成本 方面，安井在2014-2016年期间，火锅料产品的平均成本每年下降约7%，价格平均每年下降约8% ， 带来销量平均每年26%的增长速度，受益于此，2015年左右安井的领先地位确立。此外，2018年年初 收购上游鱼糜制品第一大供应商宏业食品19%股权，进一步确保成本优势。 • （2 ）渠道方面，经销商收入占营业收入比重达到80%，经销商渠道毛利率约10%-20%，净利率3%- 11%。经销商粘性好，利润水平明显高于同行。2014年开始，随着行业话语权的提高，安井整合资 源集中支持区域优质经销商做大做强，1000万规模以上经销商逐年增加，单个经销商利润水平逐年 上升 （2015年约400万，惠发约140万），合作4年以上经销商占比超过60%。商超渠道侧重做品牌形 象，面点产品中70%通过餐饮渠道销售，未来餐饮渠道将通过面点产品进一步加强。 • （3 ）行业领先的无缝链接冷链保证产品质量安全可靠，全自动化冷库提升运营效率。作为全国唯一 在销售地布局产能的火锅料企业，安井已经形成遍及华北、华东、华中的全国产地布局，既带来物 流费用的节约 （同一线路平均降幅约20% ）、提高产品配送效率，也提高了产品生产灵活性。2018年 产能预计大概率扩张约20%。 • 此外，公司在湖北潜江小龙虾产区建厂、收购洪湖新宏业建设年产3万吨小龙虾项目，发力小龙虾业 务。 1 速冻火锅料行业10% 01 左右平稳增长，处于 存量洗牌阶段 弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 速冻食品行业增速约10%，空间来自人均消费量提升及冷链配套 的完善 各国速冻食品人均年消费量（kg ） 速冻食品行业的两个细分领域情况 70 行业规模 60 产品 增速 60 （销售口径） 50 40 速冻鱼糜制品、 40