公司治理丶财务绩效与企业存活率之研究.pdf

2010 年11月第十三卷四期 • Vol. 13, No. 4, November 2010 公司治理、財務績效與企業存活研究 張麗娟 .hk 中華管理評論國際學報‧第十三卷 ‧第四期 1 公司治理、財務績效與企業存活研究 張麗娟 摘要 本研究嘗試考慮個別失敗企業存活函數，利用 GGD 四種分配及具危險函數 Loglogistic 分別進行適配度測試、存活相依性檢定、影響存活期間因子、危 險失敗函數估計及失敗時點預測。實證發現：董事會結構、財務績效與高階 管理者更迭等與企業存活期間具有顯著相關，正確區別能力達 92.59% ，在董 事會結構方面，下市公司在接近危機發生年度時董事會結構確有惡化的趨 勢；且長期而言 ，上市公司群體之平均經營效率值優於下市公司群體。 關鍵詞：董事會結構、區別能力、失敗預測、存活期間。 ______________________________________ 張麗娟 國立虎尾科技大學經營管理研究所 中華管理評論國際學報‧第十三卷 ‧第四期 2 1.研究背景及目的 台灣資本市場越來越蓬勃，法令規範越來越完備，但是公司經營當局盈餘調 控挪用、掏空資產以及炒作公司股票而釀成企業危機事件仍然發生，而且不 論在家數或在金額均愈來愈嚴重。上市企業發生危機事件原因可能有財務結 構不良或經營效率彰兩種因素，但過去的學者及研究人員在建立企業危機預 警模式時，多半只考慮到公司的財務比率或總體經濟變數，而忽略了董事會 結構與監管機制不健全對於企業發生危機的影響。故過去研究焦點多放在失 敗與正常企業的區別正確率，或估算企業危機之機率，而對正常企業轉變為 危機企業之時點，皆無法正確做預測。這種只能「診斷」危機，而不能「化 解」危機的研究，降低了預測模型在先前防範及處理企業危機預測問題的功 用上失效。 本文考慮台灣 特殊的企業生態與公司董事會結構監管機制，建構企業存活率 函數，判斷企業所面臨的危險率，或失敗危險函數是否繼續存活，或發生經 營失敗之危險率之大小與企業長期經營績效所發生之累積作用，是呈現負期 間相依性或是正期間相依性，希能矯正過去研究的不足，除了能判斷影響企 業危機之影響因素及預測危機危險率外，其更能直接對企業失敗時點（或存 活期間）做預測。 2. 文獻探討 鑒於過去眾多的財務危機之問題 與相關文獻，本研究將以解釋變數之選取與 過去之文獻作整理。 2.1 企業危機預測 Meyer Pifer (1970)的線性機率模型、 Ohlson (1980)的 Logit 模型、 Zmijewski (1984)的 Probit模型解釋兩種偏誤會造成的後果，強調對非隨機 抽樣法所造成的偏差，對於樣本整體的區別效果與預測能力並無顯著改變， 即使在統計推論上，其解釋能力也與隨機抽樣無不同，在考慮成本效益後， 非隨機抽樣仍有其存在的價值。應用最大概似估計（maximum likelihood estimation ）技巧的logit及 probit 之預測模型的出現。學者模仿生物腦神經網 路的學習過程，而不頇考慮其是否符合常態性問題，而且可以處理非量化非 線性變數的優點，有類神經網路的發展，模糊邏輯 (fuzzy logic) 為美國 Zadeh 中華管理評論國際學報‧第十三卷 ‧第四期 3 教授於 1965 年所提出 ，是一種可以將二元邏輯所無法表達的模糊現象量化 之工具，希望藉由對模糊的度量及較接近人類推理的方式，將變數間的關係 表達出來，尤其對於處理質的變數有其獨到之處。 到1980 年代，以下通稱為市場基礎的企業危機預測 ，Aharony et al. （1980） 及 Castagna Matolcsy （1981）曾將有效率市場理論觀念的引進，而有效率 市場模型（market model