批发零售行业：渠道下沉和创新趋势下，甄别区域与结构.pdf

证券研究报告 渠道下沉和创新趋势下， 甄别区域与结构 批零团队 （汪立亭S0850511040005 路 颖 潘 鹤 李宏科） 2012年12月7 日 一个无奈的段子——还有几刀？ 甲在路上走着走着，突然乙从背后对他猛砍一刀。甲摸着 流血的伤口，心想，可能是我得罪过他，他报复下也公 平。继续走着。乙又从背后对甲猛砍一刀。反复三次。 甲受不了了：你为什么砍我？乙嘿嘿一笑：你问错了问 题，你应该问，我后面还要再砍你几刀？ —— 甲叫零售，乙叫股市 虽然随时受不了，但还有几刀？ ——改编自某基金研究员 2 主要内容 1、关于行业：整体投资机会的基础和条件 2、渠道下沉，优选中西部及东北区域 3、行业分化，甄别店龄结构资本开支 4、周期下行，寻找治理激励优化的改善机会 5、公司推荐：银座股份、欧亚集团、合肥百货等 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 行业整体投资机会的基础和条件 跌跌不休又一年：2012年1-11月，零售板块累计下跌27.6% ，跑输大盘 18.8个百分点，主因消费环境疲弱，叠加电商、商业地产等新业态冲 击。 零售行业2011年以来相对沪深300的累计收益率20121130 ） 累计超额收益率（%，右轴） 沪深300 累计收益率（%，左轴） 零售指数累计收益率（%，左轴） 10月之后 ：行业 10 数据预期差，重 1-5月消费 8月行业 百、天虹业绩低 景气下滑， 再现增持 3 0 于预期 再次杀跌 对电商冲 7月消费数据 击的担忧 -10 创年内新低 +前期强 -2 势股补跌 -20 -7 -30 -40 符合预期 -12 -50 超预期的 的中报 市场回 一季报 暖，再现 -60 超额收益 -17 Jan-11 Mar-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11Sep-11Nov-11 Jan-12 Mar-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12Sep-12Nov-12 资料来源：WIND ，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 行业整体投资机会的基础和条