银行业2018年下半年投资策略：继往开来，聚焦银行高质量发展的新航标.pdf

行 业 及 产 业 银行/ 银行 2018 年06 月25 日 继往开来，聚焦银行高质量发展的 行 业 研 新航标 究 / 行 看好 ——银行业2018 年下半年投资策略 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 继往开来，聚焦银行高质量的新航标- 证 银行业 2018 年下半年投资策略 2018  定调高质量发展。当前银行业发展呈现“规模放缓而业绩增长”的显著特征，展望未来，我们 券 年6 月21 日 认为银行正处在“低成本（信贷成本、负债成本）+高能力 （资产端）”的高质量发展过渡期， 研 债券融资短期扰动社融，后续不必过分 18 年下半年息差企稳不良改善的核心逻辑不会改变，牢牢把握银行高质量发展是驱动板块价值 究 悲观-5 月金融数据点评 2018 年 6 月 重估的核心驱动力。 报 13 日 告  信用违约不改资产质量企稳向好的核心趋势。本轮信用债违约核心逻辑根源于金融去杠杆导致 的“紧信用”，投资者不必因此而质疑银行资产质量，其主要原因在于： （1）从金融去杠杆来 看，综合同业理财、同业负债、其他存款类公司资产等量价指标，可以判断金融体系内去杠杆 证券分析师 （主要表内）已经步入尾声，而实体经济去杠杆仍有较强韧性的经济托底。因此，在当前经济 谢云霞 A0230517120002 表现并不差的环境下，不存在信用风险大规模持续爆发的基础。 （2）从中观层面来看，18 年4 xieyx@ 月工业企业利润总额同比增长15%，而对于此前信用债违约高峰期的15、16 年，其增速仅是负 研究支持 数到个位数的波动。工业企业累计亏损额同比增速仍处在历史低位区间徘徊，企业盈利状况改 李晨 A0230118010010 善是银行优化资产质量的前提保证； （3）从银行可承受的不良率来看，假设板块估值反映了银 lichen2@ 行资产质量，我们分别测算上市银行耗尽超额拨备和净利润后可承受的隐含不良率。基于审慎 郑庆明 A0230117080003 原则考虑，将“不良率+关注贷款率”视为上市银行实际不良率，测算结果表明大部分银行隐含 zhengqm@ 不良率高于“不良率+关注贷款率”，安全边际充足； （4）从监管层面来看，近期监管层再次 联系人 表态严格确认不良，做实账面资产质量，我们判断未来不良改善趋势将得以延续，利好银行估 郑庆明 值。同时，我们分别统计了自年初以来信用债违约、推迟或取消发行的周度数据，不难发现 5 (86217597 月底至6 月初两周信用债违约、推迟/取消的数量明显减少，信用违约压力最大的时期已经过去。 zhengqm@  预计银行负债成本上升好于预期。 （1）“利率并轨”并不代表存款成本的单边上行，一季度存 款利率上升与市场利率下降，“两轨”趋近的趋势正在演绎。 （2）类存款产品收益率下降缓解 银行存款成本。从短期来看，年初以来理财产品、货币基金收益率均已下降，而当前盛行的“假” 结构性存款利率近期也出现了下降；从长期来看，预计约束保底收益率将成为结构性存款新政 的核心要点，我们有理由认为真结构性存款成本将更低，进一步缓解银行负债成本；（3）央行 替代性降准是缓解银行负债成