2008年银行业行业报告.pdf

2008 年 01 月 2008 年银行业行业报告 行业深度报告 01 日 从紧政策无碍行业盈利增长 推荐 核心观点: 经历了2007 年盈利高速增长后的上市银行， 其盈利增速在 2008 年能否继续是我们必须 回答的问题。我们的分析表明，驱动上市银 行盈利增长的动力并未因宏观调控而减弱， 央行的从紧政策无碍行业盈利的增长。  利率重估和所得税率的下降是 08 年盈利增 长的基本保障 央行从紧的调控政策没有改变商业银行的 经营节奏，考虑到 08 年一季度的利率重估 和所得税率的下降两大因素，银行业在 08 年的盈利水平仍能保持相对 07 年的高速增 长。其中税率因素将使行业一季度平均净利 润增加 25%。  央行从紧政策无碍行业盈利的高速增长 虽然商业银行 08 年贷款规模增速和投放节 奏受到严格的控制，但一季度行业平均贷款 规模增速仍将达到 17%左右，平均利差水平 将扩大 37.8 个基点。全行业平均净利润在 07 年同比增长 64%的基础上，08 和 09 年将 继续保持 58.1%和 30.2%的增长率。  工业企业和房地产业偿债风险尚未显现 在流动性水平将保持适度宽裕的前提下，我 们的各项压力测试表明工业企业贷款支付 成本增加并未提高企业的偿债风险；我们对 土地价格、商品房需求、房屋自住者和投机 者等各方因素的分析结果表明房地产业及 房屋按揭贷款偿债风险尚未显现。  银行板块估值水平偏低 银行板块市场估值水平偏低。基于我们三阶 段 DDM 模型计算所得 08 年银行业平均的 市盈率水平为 30 倍, 目前股价隐含市盈率水 平为 22.56 倍,市场估值水平偏低，给予行业 “推荐”评级。  重点关注公司 建议关注个股：工商银行、建设银行、中国 银行、浦发银行、华夏银行和北京银行。其 中重点推荐个股：工商银行、北京银行、浦 发银行和建设银行。 需要关注的重点公司 名 评 股价 目标价 PE （X ） EPS ROE 代码 称 级 2007-12-20 （元） 2007 2008 2009 CAGR(3) 200 工 601398 推 商 荐 8.01 12.32 33.57 19.50 15.92 25.09% 24.03 银 行 北 601169 推 京 荐 20.06 34.59 38.84 27.40 19.38 31.09% 18.76 银 行 建 601939 推 设 荐 9.78 14.10 31.77 20.85 17.06 27.6% 24.56 银 行 浦 600000 推 发 荐 49.56 87.5 40.38 21.74 15.22 34.02% 29.32 银 行 资料来源：中国银河证券研究所 投资概要 驱动因素、关键假设及主要预测