2018年中小创年报预告分析：穿过至暗时刻，迎接拂晓晨曦.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 内容目录 近半个股负增长，业绩断崖下滑 3 除了商誉减值，还有哪些冲击以及未来如何变化？ 5 2019 年哪些行业商誉减值风险仍然较高？ 7 行业景气：逆周期行业景气较高，成长行业盈利或企稳 9 后市观点：迎接头部成长的拂晓晨曦 10 图表目录 图 1：2018 年年报业绩预告（截至 2019-01-31） 3 图 2：各板块的累计净利润同比增速 4 图 3：创业板与创业板指的累计净利润同比增速中位数 4 图 4：2018 年各大板块年报业绩增速区间分布 4 图 5：创业板历年盈利增速的区间分布 4 图 6：2018 年年报预告中，创业板和创业板指成份股对板块业绩增速的拉动 5 图 7：创业板资产减值损失（2018 年商誉减值数据来自预告，数据不完整，单位：亿元） ................................................................................................................................................................................. 6 图 8：创业板 业绩承诺到期金额与到期家数（并购标的，单位：亿元，家） 6 图 9：创业板业绩承诺到期对商誉减值影响的变化 6 图 10：资产减值损失与非经常性损失的分类与关系 7 图 11：全市场各行业每年业绩承诺到期金额与到期数量 8 图 12：各行业的商誉情况 8 图 13：2018 年年报预告各行业增速及变化（一级行业） 9 图 14：2018 年年报预告各行业增速及变化（二级行业） 10 HYPERLINK / 开年第一篇报告中，我们详述了创业板商誉减值的风险将在 1 月下旬随着年报预告的推进而逐步释放，并可能会冲击整个成长板块，详见《Q1 关键节点：成长股的至暗时刻和拂晓晨曦》。截至 2019 年 1 月 31 日，创业板与中小板的年报预告已基本披露完毕。整体来看，资产减值损失对盈利的冲击超出市场预期，个股大面积“暴雷”的情况使得板块增速断崖下滑。在这种情况下，我们需要客观分析几个问题： HYPERLINK / 业绩超预期下滑，结构上有哪些特点？ 除了商誉减值，业绩冲击还来自哪些方向，以及未来如何变化？ （3）19 年哪些行业商誉减值风险仍然较高？以及哪些行业的景气度可能边际向好？ （4）对于后续行情和风格如何判断？ 近半个股负增长，业绩断崖下滑 结论：中小创 18 年年报预告的盈利增速均出现断崖式下滑。细拆盈利结构发现：有近半 公司负增长，创业板负增长占比创近 5 年新高；创业板的极端业绩案例多，对整体业绩冲击极大。 截至 2019 年 1 月 31 日，全 A 和全 A 非金融年报预告披露率均为 72?，18Q4 累计增速分别为-2.8?和-6.4?，较 18Q3 下滑-13.2 和-23.1 个百分点；中位数增速为 10 和 10?，较 18Q3下滑 0.4 和 6.7 个百分点。 中小板、中小板（非金融剔除苏宁）18Q4 累计净利润增速分别为-17.6 和-22.5?，较 18Q3 大幅下滑 24.5 和 27.8 个百分点；中位数增速为 10 和 10?，较 18Q3 提升 3.1 和 4.7 个百分点；另外，中小板和中小板（非金融剔除苏宁）18Q4 单季增速大幅滑坡至-94.1 和-107.3 。 创业板和创业板指 18Q4 累计净利润增速分别为-47.5 和-16.5?，较 18Q3 大幅下滑 49 和 32.3 个百分点；中位数增速为 7.8 和 15 ，较 18Q3 提升 6.3 和下降 0.8 个百分点；另外， 创业板和创业板指 18Q4 单季增速断崖滑坡至-398.3 和-91.7 。创业板由于大量异常利润的存在，常规的剔除部分成份的做法影响已不大。 图 1：2018 年年报业绩预告（截至 2019-01-31） 板块 2018 年年报净利润同比（%） 净利润累计同比（%） 成份数 已披露 披露率 累计增速 累计增速中位数 Q4 单季增速 Q4 增速中位数 2018 三季报 2018 中报 全部 A 股 3567 2570 72% -2.8 10.0 -63.5 -18.5 10.4 14.1 全部 A 股(非金融) 3539 2552 72% -6.4 10.0 -82.3 -18.0 16.7 22.2 主板 1906 914 48% 4.7 14.0 -37.1 -48.5 11.1 14.3 主板（非金融） 1882 900 48% 3.3 17.5 -53.4 -49.8 19.6 24.8 中小板 9