策略及消费行业联合报告：如何看待外资买入驱动的A股“开门红”行情.docxVIP

如何看待外资买入驱动的 A 股“开门红”行情？ ——策略及消费行业联合报告 行业简报 1、春季躁动超预期，A 股 2019 迎来“开门红” 2019 年 1 月，A 股迎来“开门红”行情。自年初以来，上证 50、上证指数等主要股指均上涨 10%左右，消费、金融等权重板块普遍实现 10%左右涨幅，其中家电/食品饮料上涨超过 10%。回望 2018 年底，市场对 2019 年经济与企业盈利的预期不断下行，叠加对中美贸易争端的担忧，A 股一路下跌，上证综指在 2019 开年便创下新低。为何短短一个月内，市场便出现了如此强势的反弹？ 图 1：19 年初至今各行业涨跌幅（中信一级行业分类） 20% 15% 10% 5% 家电食品饮料 家电食品饮料 非银银行 电气设备 建材采掘电子钢铁 农林牧渔房地产计算机军工 机械设备 化工商贸交运汽车通信 医药生物 有色轻工制造建筑装饰纺织服装 传媒公用事业 综合休闲服务 -5% -10%  19年初至今涨跌幅 资料来源：Wind，（统计区间为：2019.1.1-2019.2.1） 支撑反弹的背景和宏观环境是什么？光大策略团队曾提出，2019 年我们逐步从“数据弱、政策紧”的“政策-经济”周期第三阶段进入“数据弱、政策松”的第四阶段。持续趋弱的经济增长数据诱发持续的政策宽松，叠加前期第三阶段股价下跌导致的较低预期，可能会带来风险资产的估值修复。 2019 年 1 月的行情，似乎是以上逻辑的一个初步展现，但估值修复的时间点与幅度均超过了市场预期。以消费板块为例，考虑到 19H1 的较高基数以及地产/宏观的负面影响，19H1 的行业基本面与企业盈利（分子）还面临着一轮向下的压力，此时的估值修复行情，很明显属于一轮资金因为分母预期变动的“抢跑”。 那么，究竟是什么资金在“抢跑”，驱动了这轮 A 股的“开门红”行情？ 2、探究资金来源，外资为此轮行情主导力量 首先，从 18Q4 的机构重仓板块的持股市值变化来看，国内机构不是此轮行情的主导力量。其中 1 月反弹涨幅最多的两个行业，家电与食品饮料， 2018Q4 均受到公募基金整体减持，重仓持股市值比例均有所下降，其中家电下降 0.76pct 至 4.3%，食品饮料减少 1.48pct 至 5.56%。 图 2：各板块重仓持股市值占基金股票投资市值比(%) 资料来源：Wind， 从数据上来看，“外资”是本轮上涨行情最核心的驱动力量。1 月以来， 陆股通周均北向净买入金额 132 亿元，处于 2018 年以来的较高水平。而行业涨幅与外资流入情况也出现了明显的正相关：涨幅前三的行业分别是家电、食品饮料、非银金融，均是外资重点买入的行业板块。 图 3：2019 年初陆股通北向资金大幅流入 图 4：2019 年 1 月陆股通北向净流入流入行业及涨跌幅 资料来源：wind、 资料来源：wind、，截止 2019 年 1 月 25 日 年初以来表现较好的龙头白马， 沪/深港通买入量普遍占成交额的20~30%。从沪/深港通前十大活跃个股的成交明细来看，外资重点买入的个股年初以来均涨幅达到 20%左右，外资买入额占到这些白马区间成交额的 HYPERLINK / 20~30%。以外资最为青睐的家电/食品饮料标杆股美的集团、贵州茅台为例， 如果加上 QFII 买入部分，估算两家公司年初以来近 40%的买入额都是由外资所贡献。 HYPERLINK / 表 1：部分股票沪/深港通买入占比 美的集团 格力电器 贵州茅台 五粮液 招商银行 中国平安 恒瑞医药 海康威视 万科 A 沪/深港通年初以来买入额（亿元） 76 75 154 69 40 110 49 45 30 区间总交易额（亿元） 281 416 567 398 267 785 245 208 190 沪/深港通买入占比 27% 18% 27% 17% 15% 14% 20% 22% 16% 年初以来股价涨幅 20% 18% 17% 20% 16% 13% 15% 22% 16% 资料来源：Wind，  因此，从买入额、占比及对股价的影响来看，本轮行情可以定义为一轮外资发动和主导的估值修复行情。 3、外资为什么会在这个阶段出现大规模流入？ 随着沪/深港通的相继开通，以及 A 股加入 MSCI 后权重逐步提升，外资成为近两年影响 A 股市场的一股核心力量。随着外资持股比例的提升，国内投资者对外资的关注也与日俱增，但国内投资者容易对外资有着“脸谱化” 的单一印象，易将其视为一股影响中国资本市场走势的“西方神秘势力”。 此轮行情，来自于海外资金自上而下对 A 股整体配置的增加。首先外资因为资金属性、资产配置方式的不同，其投资表现也并非完全趋同。根据我们推测，这轮行情中，增量资金可能更多是全球资产配置的 long fund 与对