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媒体监督、短期市场反应和股价变动 摘要：本文从我国的制度环境角度，采用事件研 究法考察媒体负面报道的短期市场反应，对媒体监督与股价 的关系及其原因进行了分析，对股票市场条件对媒体监督效 果的影响进行了探讨，并对媒体自身特点、股票流动性及企 业自身特征对媒体监督效果的影响进行了研究，为媒体监督 影响股价及投资者决策的深层原因提供新的解释，拓展了媒 体外部治理机制的相关研究。 关键词：媒体监督短期市场反应 股价变动 一、引言 诺贝尔经济学奖的获得者赫伯特(Herbert Simon)提 出，由于信息的丰富导致注意力的缺乏，需要在过量的信息 资源中有效分配注意力。Goldhaber (1997)指出，注意 力之所以重要是因为它引导行动，并且，注意力还可以被重 新导向并转化为行动”。当今社会信息无比丰富，上市公司 数目众多，舞弊违规手法复杂多样。媒体掌握着丰富的信息 及相应的人力物力，通过发挥其过滤器的功能，将上市公司 存在的关键问题曝光，确保关键问题获得社会公众及利益相 关者的最高注意力。而媒体作为重要的外部治理机制，能否 显著影响投资者的决策，并对市场有效性产生怎样的影响， 学术界一直都存在着很大的争议。学者们普遍都认为媒体的 报道对股价产生显著影响，导致投资者反应过度。但Chan （2003）提出了相反意见，认为投资者在不能准确理解坏新 闻的影响时，普遍表现为反应不足。在媒体的功能