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基于强度维度的高管激励与企业价值 ——高管特征的调节效应 范亚东张琦闫雨 东北农业大学经济管理学院 摘要： 立足于高层梯队理论并结合激励理论，选取2006-2015年上深交所主板公告的实 施股权激励方案的制造业上市企业为研究样本，利用层次回归的分析方法，研究 高管股权激励和货币薪酬激励强度维度对企业价值的影响及高管特征的调节作 用。研究表明：股权激励强度与企业价值显著负相关,薪酬激励强度对企业价值产 生显著正向影响；高管特征在不同的激励机制中表现出显著不同的调节作用。研 究认为:企业应适当降低高管股权比例，增加货币薪酬激励比重，优化高管团队人 员结构，并建立分层激励机制，最终实现激励效果最优。 关键词： 高管激励;企业价值;高管团队;高管特征; 作者简介：范亚东，东北农业大学经济管理学院教授，博士生导师，研究方向为财 务管理理论与政策； 作者简介：张琦，东北农业大学经济管理学院硕士生,研究方向为财务管理理论与 政策； 作者简介：闫雨，东北农业大学经济管理学院硕丄?牛,研究方向为财务管理理论与 政策。（黑龙江哈尔滨150030） 基金：黑龙江省社会科学基金启动项目“黑龙江省小浆果产业发展研究”（项目 编号:12B073） Abstract： Based on upper echel ons theory and in cent ive theory, this paper is tested with a sample of firms which have carried out incentive plan 1isted in China from 2006 to 2015, to study the impact of intensity of executive incentive plan on enterprise value and the moderating effect of TMT characteristics by hierarchical regression analytical method. The results show that equity incentive intensity is negatively correlated with enterprise value, and salary incentive intensity has a significantly positive effect on enterprise value. The executive features have different moderating effects in different incentive mechanisms. The study indicatcs that cntcrpriscs should appropriatcly reduce the proportion of executive equity, increase capital incentive, optimize the structure of TMT, and establish a hierarchical incentive mechanism to achieve the goal of ultimate incentive effect. Keyword： executive incentive; enterprise value; TMT; executive features; 一、引言 在知识经济背景下，高管团队在企业创造效益的过程中具有重要作用，因此，对高 管实施有效的激励机制能够解决经营者和所有者间存在的委托代理问题,降低企 业的代理成本，进而提高企业经营绩效。自2005年《上市公司股权激励实施办法 (试行)》条例实行以來，越來越多的企业公告实施股权激励方案，实施的股权激励 比例也越来越大。2014年151家上市公司共出台228个股权激励方案，平均授予 比例为2. 30%, 2015年迎来历史最高峰，剧增到557例,授予比例也增长到3. 54%。 与股权激励类似,高管货币薪酬激励强度也呈现剧烈增涨的趋势,2015年最高薪 酬均突破百万元的占净利润0. 7%,同比增长1倍多。随着股权激励方案的热潮和 货币薪酬激励高速增长，对高管激励效果再次受到人们的关注。2016年6月李克 强在国务院常务会议上更是强调要将完善高管激励政策提上议事日程。高强度的 高管激励方案是否能够真止发挥激励作用，有效解决委托代理问题，促使高管为 企业经营努力工作，成为许多学者瞩目的焦点。 学者们对高管激励的有效性研究起步比较早，但至今没有得出一致性的结论。大 部分国内外学者研究高管激励与企业价值的直接关系。大致