关于股权分置改革中对价问题的相关研究.pdfVIP

了2005 年试点改革的成功，整个2006 年是我国股票市场股权分置改革的重要一 年，也是力度最大的一年。股权分置改革在2006 年从第 16 批进行到64 批。因 此从数据的角度来说，2006 年的数据应该最为全面。实证研究应当把样本区间 扩展到2007 年，当然，这也和现有研究开展的时间有关。而至2007 年下半年， 已经具备了全面研究的客观条件。 2 、现有文献研究的视角大多从股权分置改革事前和事中研究居多，对股权 分置改革给上市公司管理经营上带来的变革和对投资者的影响研究不足，而且， 理论界对股权分置改革关注的热度已经转移到当前的流动性过剩和通货膨胀上。 而事实上，由于股权分置改革带来的上市公司治理结构的变化已在市场上得到反 应。2007 年中报上市公司业绩的大幅增加一方面由于行业发展的良好态势，更 重要的是上市公司原有的盈余管理的模式发生变化，原有上市公司掩盖利润的动 机已经不复存在，由此导致中报行情带领股指突破历史新高的事实不容忽视。因 此，股权分置改革的关注不应淡化，反而应该强化。 1．3 解决股权分置问题的意义 通过解决股权分置问题，在宏观上，有利于完善股票价格的形成机制，发挥 证券市场资源配置的功能，并进一步为其他各项改革的深化和市场创新创造有利 条件，谋求资本市场的长期稳定健康发展。在微观上，股权分置改革的目标是完 善公司治理结构和资本运营机制。解决股权分置问题将改变非流通股股东与流通 股股东利益取向不一致的公司治理状况，有助于巩固全体股东的共同利益基础， 促进上市公司治理进一步完善，减少公司重大事项的决策成本。同时，有利于高 成长性企业利用资本市场进行并购重组，有利于从整体上提高上市公司的质量， 增强社会公众股东的持股信心。 1、股权分置改革对中国资本市场的意义 目前资本市场在整个国民经济中的重要性显得越来越突出，资本市场本身存 在的问题也得到充分暴露，只有加快资本市场的改革步伐，才能有效地促进资本 市场发展。股权分置改革的破题，将消除中国资本市场基础性的制度障碍，对资 本市场将产生积极的影响。股权分置改革对中国资本市场的具体意义表现为： （1）能充分显现股市优化资源配置的基本功能 首先，实现“新老划断”，及时恢复了主板市场的筹资功能。自2006 年6 月5 日中工国际的公开发行，股改后证券市场正式恢复了新股IPO ，截至当年9 月底仅仅4 个月内已有32 家公司完成IPO 计划，融资总额达到573 亿元，新股 发行速度创历史之最。中国银行、大秦铁路、中国国航、工商银行陆续登陆 A 股，改变了大型优质公司受限于股市低迷无法上市的局面。并且，股改后将更加 市场化，资本市场对创新型和中小型企业的支持度也将大为改观。其次，随着股 - 4 - 改，催发了一轮持续近两年的长牛行情，使境内外投资者受益，投资者信心被激 活，证券市场特别是上证所市场与国民经济的相关性已大大提高，初步实现经济 “晴雨表”的功能。 （2 ）能促进更加深入的金融创新和金融监管 市场定价功能将被合理化，公司市场价格和公司价值之间的联系将更为密 切，国际通行规则将不断引入中国证券市场，新的金融衍生产品将逐步推出，在 股改过程中就已经推出了权证品种，而且上证所权证市场发展迅速，据WFE 统 计，今年以来上证所权证市场的成交金额排名世界第三。另外，中国资本市场的 股指期货已进入了紧锣密鼓的测试阶段，很可能会在今年推出。这使得中国证券 市场的吸引力逐步增加，使越来越多的境内外机构投资者及长线投资者稳步入 市，成为稳定股市的中间力量。 （3 ）能加快适应全球经济一体化 自2002 年 11 月5 日QFII 正式出台，作为中国资本市场开放度的重要的步 骤，对国内资本市场产生了积极影响。2006 年12 月1 日，中国金融业和服务业 将全面对外开放。WTO 的承诺是沉重的，开放是不以保护主义者的意愿为转移 的。逐渐“开放”使国内的市场参与者逐渐适应与国际投资者同台竞技的市场环 境，培养风险意识和防范风险的能力，无疑是最佳选择。资本市场继QFII 以后 正在稳步继续对外开放。《办法Ⅱ》最值得关注的地方是，允许外资投资G 股公 司的股权和新上市公司，意味着外资将参与不同层次的市场，外资战略投资者将 在一级市场、一级半市场和二级市场参与投资活动，资本市场在“放进来”的战 略中又“开放”了一大步。 2 、股权分置改革