人民币实际有效汇率变动对中国出口企业的利润有多少影响.PDF

人民币实际有效汇率变动对中国 出口企业的利润有多少影响？ 江沛华 徐振挥 （湖南大学经济管理研究中心，湖南、长沙，410006） 摘要：本文以1999-2009 年中国工业企业数据库的 14536 家制造业出口企业为样本，用最小二乘法、固定 效应模型、系统GMM 研究方法，分析人民币实际有效汇率变动对中国出口企业利润的影响。结果显示，人 民币实际有效汇率上升对制造业整体出口企业的利润有显著负面效应，这种负面效应没有因为出口比率的 提高而显著增加。相反，人民币升值对高出口比率企业的利润的负面效应反而来得小。人民币实际有效汇 率的变动对各个行业出口企业的利润影响各异。 关键词：汇率变动；企业利润；出口企业 中图分类号： F752.62 文献标识码：A 随着中国金融体制改革的不断深化，人民币开始实行更加富有弹性的浮动汇率制度，汇 率由盯住美元改为参考一篮子货币，由“统一管理”向“市场调节”转变。汇改以后，2005 年到 2013 年人民币持续升值，2014 年到2016 年开始贬值，汇率的大幅变动不可避免。对 于外贸行业来说，人民币汇率的上浮或下调会通过成本、价格等多种渠道影响企业利润。变 动幅度的加大为外贸企业提供了更大的利润空间，也为外贸企业带来了更大的汇率风险，出 口企业在经营管理和规避汇率风险上面临巨大挑战。在经济全球化的背景下，汇率变动成为 常态，变动幅度越来越大，研究汇率变动对企业利润的影响显得尤为重要。 宏观经济是微观经济个体的整合，出口贸易也是个体企业出口贸易的整合。一般认为， 宏观层面上的进出口贸易占比越高，对外经济依存度就越高，汇率变动对经济影响越大。那 么，微观层面上是否存在企业出口比率越高，汇率变动对企业利润影响越大的规律未可知。 目前少有研究关注人民币汇率变动对企业利润的影响。本文从企业异质性的角度出发，基于 1999 年至2009 年来自于中国工业企业数据库的面板数据，以14536 家制造业出口企业为研 究样本，采用OLS 法、固定效应法和基于广义矩估计的动态面板数据模型（GMM 模型）的研 究方法，深入考察了人民币实际有效汇率变动对中国制造业出口企业利润的影响，为央行管 理外汇提供相应的政策参考，作为现有文献的有益补充。 1 文献综述 国内最早研究汇率变动对企业利润影响的文献要追溯至汇改之前。陈占强（1998）认为 汇率变化会通过相对价格的变化而对企业价值，利润及其它的财务指标产生较大的影响。他 研究出一种测算进出口企业汇率利润弹性的方法，并认为在制造商追求利润最大化的假设条 件下，利润对汇率的弹性因企业进出口类型而异。纯出口企业的汇率利润弹性是国外对企业 出口产品的需求弹性，纯进口型企业的汇率利润弹性是企业进口产品的需求弹性，进出口型 [1] 企业的汇率利润弹性是零 。不过，这篇研究未用数据进行实证检验，而主要以理论分析为 主。 2005 年汇改以后，更多的学者关注汇率变动对企业利润率、企业盈利能力或者经营绩 效的影响，研究结论并不一致。刘富江、江源（2010）在人民币升值期间对出口企业利润率 对汇率的敏感性做了模拟测算和压力测试，并分析几个主要出口行业的利润率和亏损面情 [2] 况，发现人民币升值对出口企业的负面影响没有人们想象中的大 ，实证结果显示人民币升 值3%，出口企业整体利润率只会下降0.6%。褚晓飞（2010）将本国56 家跨国企业作为研究 - 1 - 对象，以股票收益率、市场平均收益率作为指标进行实证分析，发现相当一部分跨国企业财 [3] 务绩效对汇率波动的弹性很大 。袁志刚、邵挺（2011）利用我国42 个行业2007 年投入产 出表，发现因汇率升值而导致的利润率损失很小，22 个行业的利润率会因升值而升高，20 个行业的利润率会因升值而降低。受益的