建材行业：穿越通胀迎接光明：紧盯供给端.pdf

究 研 票 股 建材 2010.12.08 评级： 增持 上次评级： 增持 穿越通胀迎接光明：紧盯供给端 略 策 业 行 细分行业评级 建材行业 2011 年策略 水泥制造业 增持 韩其成 张琨 白晓兰 其他非金属矿物制品 玻璃及玻璃制品业 增持 021 021 021 其他建材 增持 hanqicheng@ zhangkun008742@ baixiaolan008216@ 石墨及碳素制品业 S0880208070351 S0880110090085 S0880110030026 陶瓷制品业 增持 本报告导读： 对水泥判断的两个核心假设是：暂停新建政策不放开、CPI 不至于过高引致严厉紧缩 摘要： 2004 年通胀期间 18 家水泥仅两家跑赢大盘，紧缩对当年需求减 少不多但对第二年需求减少明显，尤其是 2003-05 年投放了大量 产能导致 2005 年水泥盈利大幅下降。站在 2004 年预期下一年行 业更差是导致股价大幅下跌且跑输的主因。事实上该次通胀仅在 5%到顶并且固定资产投资和 M1 及贷款增速下降时的通胀期间。 2008 年通胀期间 2/3 水泥跑赢大盘，CPI 最高到 9%严厉调控导致 水泥需求增速下滑明显，当年因为淘汰落后产能政策导致产能净 增加低于 2004 年利润下滑不如 2004 年剧烈，特别是在 2008 年底 4 万亿政策扭转了 2009 年需求预期，这使得站在 2008 年角度看 第二年需求向好，而不是 2004 年第二年更差，股价相对强原因。 这次 CPI 上涨背景是固定资产投资、M1 及贷款增速下滑，类同 于 2004 年我们预期 CPI 不会过高到 2008 年水平引致严厉调控。 我们判断明年固定资产投资增速 20%对应明年需求增速 8.5%、增 量 1.6 亿吨，水泥行业投资 1200 亿、新增干法产能 1.7 亿吨、淘 汰 8000 万吨，实际净增产能 9000 万吨，“新增供需边际”为正值。 暂停新建生产线导致水泥新开工投资计划连续 8 月为负值增速， 意味着明年下半年开始以后 1