汽车及零部件行业：汽车，信贷宽松；早周期必备.docxVIP

目录 宏观：社融数据释放宽松信贷信号，银根宽松，原材料成本回升，基建投资或将提速 3 行业：终端需求和价格有企稳迹象，渠道库存继续下降 5 市场：流动性改善，板块估值持续修复 7 图表 图表 1: 社会融资规模放量 3 图表 2: 7 天银行间同业拆借利率 3 图表 3: 钢铁价格在 2019 年 1 月触底反弹 4 图表 4: 地方政府债券月度总发行额 4 图表 5: 基建投资累计完成额同比增速 4 图表 6: 春运旅客发运量 5 图表 7: 一线自主及狭义乘用车批发同比增速 5 图表 8: 乘用车零售及交强险上牌量 6 图表 9: 18 年 12 月开始行业终端开始主动去库存 6 图表 10: 长城库存系数 6 图表 11: 吉利库存系数 6 图表 12: 传祺库存系数 7 图表 13: 上汽乘用车库存系数 7 图表 14: 市场均价、折扣及终端价格 7 图表 15: A 股乘用车板块估值（流通市值加权） 8 图表 16: H 股乘用车板块 ttm 估值（流通市值加权） 8 图表 17: 汽车板块主要覆盖公司年初至今股价涨幅 8 图表 18: 主要乘用车整车重卡板块上市公司股价走势 9 图表 19: 可比公司估值表 10 宏观：社融数据释放宽松信贷信号，银根宽松，原材料成本回升，基建投资或将提速 社融规模放量大增。1 月社融规模达到 4.64 万亿元，大幅超出市场预期，回顾历史，1 月社融规模大幅增长的年份有 2010 年、2013 年和 2016 年，虽然社融增长来源体现的信贷结构跟此前有所不同，但绝对量的大超预期仍然释放了颇为积极的宽信贷政策信号。体现在行业端，近期我们在进行终端调研反馈，一般品牌首付比例 50%均可享受非常优惠的厂家贴息，以鼓励使用汽车金融。此前我们曾讨论，消费贷收紧是导致 2018 年车市销量下滑的一大重要因素，影响幅度在 5ppt 左右，如果信贷宽松可持续，将促进汽车消费，尤其利好中低端需求复苏。 图表 1: 社会融资规模放量 （亿元）50,000 （亿元） 40,000 30,000 20,000 10,000 2010-012010-06 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 -10,000 社会融资规模 资料来源：万得资讯， 银根保持宽松，利率仍有下行空间。去年四季度以来央行进采取了很多流动性宽松措施， 年初开始全面降准，货币宽松政策力度加大。2 月以来 7 天银行间同业拆借利率降至 3% 以下，而往前看，从四季度货币政策执行报告中放弃“流动性闸门”的提法可见，货币政策仍有较大空间，利率继续下行利好中低端乘用车需求。 图表 2: 7 天银行间同业拆借利率 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 （%） 2015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-04银行间同业拆借加权利率:7天 2015-01-04 2015-04-04 2015-07-04 2015-10-04 2016-01-04 2016-04-04 2016-07-04 2016-10-04 2017-01-04 2017-04-04 2017-07-04 2017-10-04 2018-01-04 2018-04-04 2018-07-04 2018-10-04 2019-01-04 资料来源：万得资讯， 原材料价格触底反弹，主推后续乘用车进入补库存周期。原材料价格呈现触底反弹的态势，去年四季度由于原材料价格持续向下，车企毋需在与外需抢原材料，11、12 月大多数厂家主动去库存，后续可能进入厂家、渠道补库存周期。 图表 3: 钢铁价格在 2019 年 1 月触底反弹 （元）5,000 （元） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2010-01-012010-06-01 2010-01-01 2010-06-01 2010-11-01 2011-04-01 2011-09-01 2012-