机械设备行业：广发机械“传道”系列之一，春江水暖“挖”先知，微观视角看挖掘机.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-1 \h \z \u 从微观视角看挖掘机需求 5 需求总量：销量继续强势，基建项目主导 5 结构分解：小挖强势，以旧换新持续增加 7 竞争情况：代理商竞争激烈，终端“价格战”在所难免 9 信用政策：风险意识强化，难蹈覆辙 9 投资建议和风险提示 10 图表索引 图 1：挖掘机需求来源 6 图 2：全国扶贫公共财政支出和中央财政专项扶贫支出（亿元） 7 图 3：2010-2018 年国内小挖销量（台） 8 图 4：终端挖掘机以旧换新比例水平 8 图 5：挖掘机行业销售模式比对 10 图 6：部分区域融资租赁和按揭比例 10 表 1：挖掘机下游需求占比测算 6 表 2：我们判断各个微观区域销售预计增速 7 从微观视角看挖掘机需求 本次我们选择从终端视角看挖掘机的需求状况，重点跟踪了华北、华中、华东的6个省（直辖市）的终端需求和终端市场竞争格局。所选择的终端市场区域站国内总销售的比例接近30%，其中华北区域和华东区域的重点省份分别是国内目前需求量第一和第二大的省份。选择地域上兼顾了南方区域和北方区域，也涵盖了中部和东部区域省份，对挖掘机的销售景气程度有一定的代表性。 需求总量：销量继续强势，基建项目主导 目前终端销量保持平稳，根据CDMA的数据显示，2019年1月份国内挖掘机销量为 11756台，同比增长10%，由于今年春节在2月份上旬，1月份可销售天数比同期更低， 因此10%的增速实际上相对历史而言是比较高的，同时，1月份的销量绝对数也创下历史新高。 天气因素影响了开工，但是订单依然增长。从2月份来看，春节后大部分代理商从大年初五开始复工，终端的开工情况各地差异较大，主要受天气影响较大，南方从1月份以来一直多雨季节，不少工地没有开工。但是在代理商的订金和意向订单来看， 天气因素并没有影响签单，只是影响了客户提机的进度。终端反馈，等到天气晴朗， 库存机大部分很快就会被消化掉。 直接需求来自于何处？基建项目占主导，农村需求边际增量较大。在大部分区域， 呈现出一个共同特征：地产端需求对整体需求的贡献比例在逐步缩小，基建投资需 求和农村需求占比在逐步提高，尤其体现在当前的需求驱动中。基建投资需求从去年四季度以来，终端客户感受比较明显。除了基建项目以外，农村需求一直是支撑小挖增长的重要来源之一，农村需求包括了农田水利、环境改造、地产项目建设、农村基建设施建设等需求，农村需求的爆发主要得益于几点：（1）农村扶贫持续进行，对农村基础设施建设和改造投资增加；（2）农村劳动力萎缩，尤其是适龄劳动力人口急剧减少，挖掘机和泵车对于建筑劳动力的替代属性越来越明显。 2019年春节和2011年春节分布时间类似，均在2月份上旬，同时当前需求景气位置和2011年也有所类似，我们结合2011年1-3月份的销售分布规律（2011年2月份相对于1月份环比增长了85%，同比增长135%），预测国内2月份大部分区域挖掘机销量同比增速会达到40-60%增速区间，3月份销量增速预计会超过20%。我们根据重点 区域占比进行全国范围销量的推算，2019年一季度挖掘机销量或许会创历史新高，季度增速也会超过20%，高于此前市场预期水平。 图 1：挖掘机需求来源 数据来源： 表1：挖掘机下游需求占比测算 农村需求占比 采矿需求 基建需求 地产需求 2008 8% 7.00% 59.16% 26% 2009 8% 8.40% 60.54% 23% 2010 13% 8.40% 58.16% 21% 2011 14% 9.80% 49.69% 27% 2012 15% 9.77% 46.44% 29% 2013 16% 7.02% 46.86% 30% 2014 17% 7.23% 47.20% 28% 2015 20% 6.30% 48.32% 26% 2016 19% 8.40% 44.21% 28% 2017 25% 9.89% 41.62% 24% 2018 29% 10.62% 37.64% 23% 数据来源：wind， 表2：对全国重点区域2月份和3月份销量增速测算 序列 重点省份 2 月预计增速 3 月预计增速 1-2 月合计 预计增速 1-3 月合计 预计增速 1 华中区域 1 47.1% 17.6% 3.3% 12.4% 2 华中区域 2 17.0% 22.5% -19.3% 7.9% 3 华中区域 3 40.8% 20.0% 23.0% 21.0% 4 华东区域 1 56.4% 15.0% 46.5% 25.8% 5 华东区域 2 67.8% 21.0% 36.0% 26.0% 6 华北区域 57.8% 20.5% 44.4% 29.8% 数据来源：wind， 图 2：全国扶贫公共财政支出和中央财政专项扶贫支出（亿元） 3,500