有色金属行业深度报告：钴供给格局再梳理.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 钴供给格局再梳理 5 大矿企是供给端主要增量 6 主要矿山的产量更新及展望 6 控量保价，嘉能可经营策略分析 7 刚果金民采矿及冶炼厂是主要变量 7 民采矿供给量几何 7 规范管理民采矿矿场是民采矿发展的未来 8 产业链与投机库存的释放值得关注 9 2018 年产业链以消化原料库存为主 9 投机库存止盈是 18 年供给端的额外增量 9 再生钴或解决资源瓶颈 10 废旧锂电池：增长空间大但回收率低 10 废旧动力电池：新能源汽车 2021 年或将迎来报废高峰 11 投资建议 11 风险提示 11 图目录 图 1 2016 年至今国内钴金属价格（元/吨） 5 图 2 钴金属供给格局 5 图 3 嘉能可 KCC 复产情况 7 图 4 Cobalt-27 高等级及低等级钴持仓量 10 图 5 2012~2017 年传统锂电池出货量及增速 10 图 6 中国锂电池正极材料出货量（吨） 10 图 7 2020 年全球新能源汽车耗钴量预计 11 表目录 表 1 全球主要矿山钴产量预测表（吨） 6 表 2 嘉能可 2018-2021 年钴产量计划（千吨） 7 表 3 刚果金央行口径铜钴产量（吨） 8 表 4 以民采矿为主要矿料来源的刚果金中资冶炼厂产能（吨） 8 表 5 钴手采矿与“冲突矿产”的差异 8 表 6 2018 年各财报季电解钴价格及同比增速 9 表 7 新能源产业链上市公司截止各财报季存货账面价值（亿元） 9 钴供给格局再梳理 钴金属作为新能源汽车动力电池的关键材料，在 2016-2018 年钴金属价格经历大起 大落，目前国内外价差已基本追平。站在 2019 年初的时间点上，我们对钴金属供给端进行全面的梳理和预判。 图1 2016 年至今国内钴金属价格（元/吨） 资料来源：Wind， 我们认为，钴金属的供给大致可以划分为以下几类，以嘉能可为代表的大中型矿山企业、以刚果金民采矿为主要原料来源的刚果金冶炼企业、以含钴废料为主要原料来源的回收冶炼企业。同时，金属价格下跌过程中，我们认为产业链库存和投机库存被挤出， 也在市场上形成实际供给。接下来，我们也将就这几块供给来源逐一分析。 图2 钴金属供给格局 嘉能可 大中型矿山 产业链库存 矿山企业 钴供给 民采矿 冶炼企业 投机库存 含钴废料 钴回收企业 资料来源：华友钴业《钴供应链尽责管理总结及成果发布》， 大矿企是供给端主要增量 主要矿山的产量更新及展望 2019 年刚果（金）钴矿山产能继续释放，嘉能可 KCC 项目计划增产 1.5 万吨，欧亚资源 RTR 项目计划投产 1.4 万吨。考虑到两家公司自身的资金和技术优势，我们认为两个项目投产确定性高。我们预计 2019 年全球钴矿原料供给为 15.9 万吨，同比增长约 29%。2020 年全球矿山端原料主要增量为 KCC 项目增产 6000 吨，中色迪兹瓦铜钴矿投产。我们预计 2020 年全球钴矿山产能增长将会放缓， 2020 年全球钴矿原料产量为 17.3 万吨，同比增长约 9%。 表 1 全球主要矿山钴产量预测表（吨） 公司 矿山 区位 2017 2018E 2019E 2020E Glencore Katanga Mining 刚果（金） 0 11000 26000 32000 Mutanda Mining SARL 刚果（金） 23900 28000 31000 31000 Minara Resources 澳大利亚 2700 Sudbury Raglan Nikkelverk 加拿大/新西兰/挪威 800 洛阳钼业 Tenke 刚果（金） 16419 18747 18747 18747 欧亚资源集团 METALKOL RTR 刚果（金） 0 0 14000 14000 Boss Mining 刚果（金） 2500 2500 2500 2500 金川国际 Ruashi Mining 刚果（金） 4638 5158 5158 5158 Shalina Resources Ltd Etoile Mine 刚果（金） 5160 5000 5000 5000 Somika 刚果（金） 1523 1523 1523 1523 Sherritt MOA 古巴 3601 3170 3170 3170 Ambatovy 马达加斯加 3053 2621 2621 2621 Vale Sudbury/Voisey’s Bay 加拿大 2200 2197 2197 2197 Thompson 加拿大 480 473 473 473 New Caledonia 新喀里多尼亚 2800 2752 2752 2752 万宝矿业 Komika 刚果（金） 3000 3000 3000 3000 GROUP