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资本成本与资本结构理论 第一节 概 述 一: 资本成本的概念和作用 资本成本定义为：资本成本是为筹集和运用资金而支付的费用 或减少收益的税后代价，它是投资者因让渡资本使用权所要求的最 低报酬率。 根据资本成本的性质，在企业财务管理中，资本成本的作用主 要表现在投资决策和筹资决策两个方面： 第一，资本成本是评价长期投资决策可行性的主要经济标准。 评价长期投资决策可行性的方法，主要有净现值法和内含报酬率 法。当采用净现值法时，必须以资本成本作为现金净流量的折现率 来计算净现值，以投资项目净现值是否大于零来判断项目的可行 性。当采用内含报酬率法时，也必须以资本成本作为基准报酬率， 只有当投资项目的内含报酬率高于资本成本时，项目才可行。因 此，资本成本是企业用于评价投资项目可行性所采用的“取舍率” (Cut off Rate) 。 第二，资本成本是选择筹资方案的基本依据。在资本市场上，企 业可以从多种渠道，采取多种方式筹集资本，不同来源的资本数量 及其成本的高低会影响企业总的资本成本，同时也产生大小不同的 财务风险。为寻求最低资本成本，优化资本结构，降低财务风险， 追求企业价值最大化，资本成本就是选择合理筹资方案的基本依 据。当然，资本成本并非选择筹资方案的惟一决定因素，企业筹资 还需考虑资金使用期限，偿还方式，限制条件以及资本市场的供求 关系等因素，但资本成本作为筹资决策的一个重要因素，直接关系 到企业的经济效益，是筹资者必须考虑的首要问题。另一方面，随 1 着新筹集资本的投入，企业资本结构和平均资本成本随之发生变 化，当新筹集单位资本所付出的代价，即边际资本成本超过企业经 营盈利能力时，增加筹资数额就是不经济的。因而边际资本成本是 制约企业盲目扩大投资规模的重要指标。再者，在负债经营下，只 有当全部资金盈利率大于资本成本时，才能提高自有资本盈利率， 从而发挥财务杠杆效应，否则将会产生负面作用。于是，资本成本 的高低就成为衡量企业经营盈利能力和有效利用负债经营的最低标 准。 二.资本成本的计算 1．资本成本计算通式。资本成本一般用资本占用费与实际筹集资本的比率 表示，通式如下： K=D/P-F 或 K=P/P(1-f) (4.1) 式中：K 表示资本成本；D 表示资本占用费；P 表示筹资总额；F 表示资本筹集费;f 表示筹资费用率，即资本筹集费占筹资总额的比 率。针对不同的目的，资本成本有多种形式。用于比较分析不同筹 资方式时，采用个别资本成本，包括债券成本，长期借款成本，优 先股成本，普通股成本和留存收益成本；用于资本结构分析时，采 用综合资本成本；用于增加筹资决策时，采用边际资本成本；用于 优化资源配置时，采用机会资本成本。 2 ．个别资本成本。常见的主要有： (1)负债成本。一是债券成本，包括债券发行时的成本和发行期间 的成本；二是长期借款成本，包括逐年付息，期满一次归还本金方 式、本利期末一次偿还方式、贴现付息法、保留余额法等不同方 式，但计息不外乎按单利制计算和按复利制计算两种。不管何种负 债成本，利息均可以在税前支付。(2)权益成本。包括优先股成本、 普通股成本、留存收益成本，因为其均为所有者所得，故均无免税 2 效应，所支付(或相当于支付) 的成本均由企业负担。其成本计算在 此不再一一阐述。 3 ．综合资本成本。在筹资决策中，企业可以从多种渠道，采用 多种方式筹措资金，而各种资金来源的资本成本高低不同，筹资所 要求的条件以及对企业风险的影响也互不一样。为了正确进行筹资 决策，就必须根据各种资金来源的比例计算综合资本成本。综合资 本成本是以各种资金所占比重为权数，对各种资本成本加权平均计 算的结果，故而又称为加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital 简写为 WACC) ，计算公式为： n W K j j