我国货币政策与宏观审慎监管的协调效应研究.PDFVIP

 我国货币政策与宏观审慎监管的协调效应研究  徐海霞　吕守军 内容提要：信贷市场摩擦与 Ｂａｓｅｌ 的银行资本监管会加剧金融体系和实体经济的波 Ⅱ 动性，这促进了“宏观审慎监管”理念的引入。本文运用一个带有抵押品约束的ＤＳＧＥ模 型分析货币政策与宏观审慎监管对经济周期、福利改善和金融稳定的影响，基于中国经 济的模拟检验得到如下结论：（１）宏观审慎监管中的ＬＴＶ规则可以降低福利损失，此工具 在维持金融稳定方面是有效的；（２）两种政策如何协调应根据具体经济情况而定，研究表 明，经济体在面临需求冲击时两种政策可以相互促进，而面临供给冲击时可能会产生冲 突；（３）最优政策组合的福利分析表明，ＬＴＶ规则对房价应做出更强的反应，而修正泰勒 模型中加入宏观审慎监管后的政策效率比标准泰勒模型更好，说明两种政策的互动能显 著地增强经济体系的稳定性。鉴于此，我国政策当局在宏观经济调控中应当有效发挥货 币政策与宏观审慎监管的协调效应，共同实现经济与金融稳定。 关 键 词：货币政策　宏观审慎监管　ＬＴＶ规则　福利收益　金融稳定 作者简介：徐海霞，上海交通大学公共管理博士后流动站，博士，２０００３０； 吕守军，上海交通大学国际与公共事务学院教授、博士，２０００３０。 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： Ｆ８２０３　 Ａ　 １００２－８１０２（２０１９）０３－００５３－１５ 一、引　言 国际金融危机的爆发让政策制定者意识到，信贷市场摩擦与 Ｂａｓｅｌ 的银行资本监管会加剧金融 Ⅱ 体系以及实体经济的波动性，而传统的货币政策在日新月异的金融创新环境中不足以避免金融失衡， 对此２０１０年底巴塞尔委员会和Ｇ２０峰会修订出台了巴塞尔协议 ，这敦促了“宏观审慎监管”理念的引 Ⅲ 入。近年来我国政府密切关注全球宏观审慎监管的动态，“十三五”规划中强调要“加强金融宏观审慎管 理制度建设”，习近平总书记在十九大报告中进一步提出要“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控 框架”，这一过程中必然涉及货币政策与宏观审慎监管的协调配合问题，这已经成为近期宏观金融研究  基金项目：国家社会科学基金一般项 目“国际调节学派最新发展研究及对 中国马克思主义经济学创新的启示” （１５ＢＪＬ００３）；中国博士后科学基金第６３批面上项目“我国银行业货币政策与宏观审慎政策的协调创新研究”（２０１８Ｍ６３２０８６）。作 者感谢２０１８年岭南宏观经济学研讨会的专家提出的宝贵意见，同时感谢匿名审稿人提出的有价值的修改建议。文责自负。 ５３ 　Ｆｉｎａｎｃｅ＆ＴｒａｄｅＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｖｏｌ４０，Ｎｏ３，２０１９ 的焦点议题。国际金融危机告诉我们，在以价格稳定为目标的货币政策实现经济增长的同时，银行信贷 加速膨胀，系统性风险不断积累，这充分表明针对金融失衡现象需要另一个政策，即宏观审慎监管来管 理，逆周期监管在维持金融稳定的同时对减少产出波动的货币政策也具有支持作用（ＮＤｉａｙｅ，２００９）。 基于一国金融发展对于实体经济的影响渠道，许多学者对金融摩擦因素如何引入宏观经济模 型进行了深入阐释。如 Ｂｅｒｎａｎｋｅ和 Ｇｅｒｔｌｅｒ（１９９９）首次将信贷与抵押品要求引入动态随机一般均 衡模型（ＤＳＧＥ）；Ｚｈａｎｇ（２００９）在 ＢＧＧ模型基础上指出银行贷款组合不确定性产生的道德风险使 得借款人拥有抵押风险溢价，此时宏观经济波动将对商业周期动态以及企业信贷需求与供给产生 显著的数量影响。近期，许多国外文献从信贷市场摩擦对商业周期波动的作用入手，运用动态随