国债期货套保和套利策略.pdf

第五讲第五讲 ：：国债期货套保和套利策略国债期货套保和套利策略 第第一部分部分、套保策略套保策略 套保需求 2 / 46 2 第一章套保案例 国债期货下的套保比率国债期货下的套保比率——模拟案例分析模拟案例分析 假定在2012-12-7日当天利用中金所TF1212合约对面值为1千万元的10年 期国债 12附息国债15 进行套期保值。 3 / 46 2 第一章套保案例 被套保的国债现券被套保的国债现券 假定要对面值为1千万元的10年期国债12附息国债15进行套期保值。假设当 前时点是2012年-12-7日，其市场价格为98.6118元，包含应计利息的全价是 99.5883元。该国债现券现在的剩余期限在该国债现券现在的剩余期限在9年年 以上，，因因此并不是国债期货当并不是国债期货当 前主力合约TF1212的可交割债券。通过计算，其修正久期为7.9844。因此每 一千万的国债面值的债券其DV01是7951元。 4 / 46 2 第一章套保案例 TF1212仿真柜台成交数据仿真柜台成交数据 5 / 46 2 第一章套保案例 挑选最便宜可交割债券/CTD 2012年-12-7当天： 若若按照流动性筛选筛选，12附息息国债债16是 CTD，若若不进进行流动性筛选筛选，则09附 息国债27是 CTD，我们这里假定12附息国债16是 CTD，以保证市场投资者 在能拿到券的前提下期货价格有一个跟随作用。 6 / 46 2 第一章套保案例 CTD 现券——12附息国债16 它在2012-12-07日的市场价格（收盘价）为98.8040，包含应计利息的 全价是全价是9999。 其修正久期为其修正久期为55按照按照100100万面值万面值 （（和期货合约和期货合约 相等）的现券其DV01是589.2044元。其转换因子为1.0149。 TF1203国债期货合约的DV01 7 / 46 2 第一章套保案例 DV01 求套保比例 在不考虑对冲现券和国债期货利率的不平行移动情况下，建议用13.69（约 1313份份））TT约对合约的的1212 附息国债附息国债1515现券进行套保现券进行套保。 8 / 46 2 第一章套保案例 收益率 Beta 调整 由于被套保国债现券的12附息国债15其剩余年限为9.7年，而TF1212的最便 宜交割国债宜交割国债1212付息国债付息国债1616的剩余年限在的剩余年限在66.88年年 ，则我们通过历史的收益率曲则我们通过历史的收益率曲 线序列来看一下他们的相关性。 9 / 46 2 第一章套保案例 收益率 Beta 调整 由于被套保国债现券的12附息国债15其剩余年限为9.7年，而TF1212的最便 宜交割国债宜交割国债1212 附息国债附息国债1616的剩余年限在的剩余年限在66.88年年 ，则我们通过历史的收益率曲则我们通过历史的收益率曲 线序列来看一下他们的相关性。 10 / 46 2 第一章套保案例 收益率 Beta 调整 如果CTD债券（即X轴代表的6.8年的债券）变动一个基点时，被保值的债券 只变动大约只变动大约00基点个基点。因此我们修正以上的套期保值比例为因此我们修正以上的套期保值比例为： 经过收益率贝塔调整过后，建议用10份的TF1212合约对1000万的12附息15国 债现券进行套保。 11 / 46 2 信用债的 Beta 情况