从海外经验看中国证 券行业发展：鉴古知今，打造具有中国特色的国际投行.pdfVIP

股票报告网整理 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业专题报告 2018 年12 月3 日 [Table_InvestInfo] 鉴古知今，打造具有中国特色的国际投行 投资评级 优于大市 维持 市场表现 ——从海外经验看中国证券行业发展 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 投资要点： 券商 海通综指 6.24% -3.49%  美国投资银行经历了混业与分业的交替，市场结构多元化。07 年次贷危机后， -13.22% 美国投行业经历一轮大洗牌，随着雷曼破产，贝尔斯登、美林被收购，高盛和 -22.96% 摩根斯坦利向银行控股公司转型，美国投行发展由此进入新的监管重塑时期。 -32.69% 美国证券市场规模庞大，具有多层次资本市场架构，产品类型丰富，包含了外 -42.42% 2017/11 2018/2 2018/5 2018/8 汇类、利率类、股权类、商品类、信用类等各类衍生品，收入结构更为多元化。 资料来源：海通证券研究所 此外，美国具有全球最大的衍生品市场，产品种类多样，对我国多层次资本市 场构建具有参考意义。日本证券市场体量庞大，海外投资者占多。日本市场具 有集中度非常高的特点，尤其是综合性大券商在机构业务和一级市场业务中占 相关研究 据绝对优势地位。中小券商的主要业务集中在起源地，对于新设营业网点非常 [Table_ReportInfo] 《10 月净利润同比-67% ，环比-54%—— 证券行业 10 月月报》2018.11.07 谨慎，发展策略也主要集中在其起源地，为客户提供精准的资产管理及全生命 《头部效应显著，业绩继续分化——证券 周期资产配臵。 行业2018 年三季报回顾》2018.11.01 《9 月净利润同比-32%，环比+201%—  当前中国证券行业盈利模式相对单一，“靠天吃饭”属性强。相比海外成熟市场， —证券行业9 月月报》2018.10.16 中国资本市场起步较晚，业务模式相对单一，形成“靠天吃饭”的被动局面。 参考海外证券行业发展，1 ）我们认为未来专业投资者将成为主流。根据年报数 据，17 年机构客户收入约占高盛总收入的 37%；18 财年，批发业务占野村总 收入的57%。2 ）财富管理业务发展空间巨大。佣金自由化后，美国及日本的佣 金率均进入下滑通道，以差异化、多元化为核心的财富管理模式渐渐成为主流。 [Table_AuthorInfo] 随着居民财富增长，以及我国券商在业务、产品创新方面的能力将进一步增强， 我们预计券商在财富管理市场的份额将逐步提升。  未来预计券商集中度大幅提升，龙头马太效应明显。从营业收入和净利润的角