场创造型双边场分析.DOC

市场创造型双边市场分析 --以证券市场为例 赵静 东南大学经济管理学院，江苏南京（211189） E-mail: HYPERLINK mailto:zj2005kd@126.com zj2005kd@126.com 摘要：近年来双边市场成为了产业组织理论研究的热点问题。传统的单边市场理论所不能够解释的经济现象，双边市场理论给出了很好的解释。国外对双边市场理论的研究已蔚然成风，国内也有不少学者对众多具有双边市场特征的行业进行了分析。本文着眼于市场创造型双边市场的分析，以双边市场理论分析我国证券行业的市场特质，并对我国证券行业的收费策略进行了探讨，试图为我国证券市场的发展提供政策性建议。 关键词：双边市场，证券交易所，交叉网络外部性 中图分类号：F40 1.问题的提出 从1990、1991年上海证券交易所、深圳证券交易所相继成立，中国股票市场经历了18年的洗礼，历经了两次大的波动。1991年中国上市公司数目仅有8家，而截止到2009年4月21日A股上市公司家数已达1573家，开户人数也早已突破了一亿，股票市场的交易量更是急剧上升。除了中国经济的高速增长、金融市场的发展等因素外，是否还有其他因素可以解释中国证券市场的高速增长呢？证券交易所的收费标准是否合理呢？本文试图从双边市场的视角解释证券交易所的发展特征。 2.双边市场的界定 20世纪末21世纪初，一系列针对国际信用卡网络的反托拉斯诉讼使双边市场(Two-sided Market )成为了产业组织理论研究中的热点问题。Rochet和Tirole首先把双边市场定义为：当平台向需求双方索取的价格总水平P=PB+PS不变时（PB为用户B的价格，PS为用户S的价格），任何用户放价格的变化都会对平台的总需求和交易量产生直接的影响，那么这个平台市场被称之为双边市场[1][2]。Armstrong认为，两组参与者（最终用户）需要通过中间层或平台进行交易，而且一组参与者加入平台的收益取决于加入该平台的另一组参与者的数量，这样的市场成为双边市场[3]。Wright认为双边市场涉及到两种类型截然不同的用户，而每一类用户通过共有平台与另一类用户相互作用而获得价值[4]。 Evans[5]根据交易平台的功能将双边市场分为了三类：（1）市场创造型（market-makers）：这种双边市场的特点是方便双边用户的交易，交易平台增加了交易双方匹配成功的可能性并提高了搜寻交易对象的效率，电子商务平台、拍卖行、房屋中介、股票和期货交易所、购物中心、婚姻中介、猎头公司等都属于市场创造型双边市场；（2）受众制造型（audience-makers）：这种双边市场交易平台的主要职能是吸引观众、读者和网民等，这样企业才愿意到交易平台上发布广告和产品信息，例如电视、报纸、杂志、电话黄页及门户网站等；（3）需求协调型（demand coordinators）：帮助两边的用户通过交易平台来满足相互的需求，主要分布在IT产业、通信产业和金融产业，Windows操作系统、银行卡系统、移动增值业务平台、浏览器、网络游戏等都属于需求协调型双边市场。本文以股票交易所为例，试析市场创造型双边市场理论在的应用。刘敏（2008）讨论了证券期货行业的双边市场特征，认为证券交易所时一个交易平台，发售股票的企业和认购股票的大小股东分别时平台的两边[7]。作者认为，把股票交易所作为交易平台，上市公司和股东作为平台两边的用户是合适的。但上市公司和股东仅在一级市场上产生直接交易，二级市场便是股民之间的交易，所以在证券市场中，我们分析在一级市场中存在的双边市场特征。 在具体分析之前，先对双边市场与传统的单边市场的不同特征进行比较： 1.双边市场具有“交叉网络外部性（cross-net-work-externality）”特征。网络外部性是指某种产品或服务的价值随着该产品或服务的消费规模的增大而增加（Katz and Shapiro,1985）[8]。传统网络外部性是来自于同一类型用户的需求规模经济，而双边市场的网络外部性主要取决于交易平台的另一类型用户数量，是一种具有“交叉”性质的网络外部性（Roson,2005）。Rochet和Tirole[2]将这种网络外部性分为“会员外部性（Membership externality）”和“交易外部性（Usage externality）”会员外部性是指只要加入了这个平台就对另一方用户的效用产生影响，而不管交易是否实际发生，这种外部性属于事前的外部性；交易外部性是指当互动或交易增加时，双边用户都会受益，即使用外部性只有在实际交易发生之后才会显现，因此属于时候的外部性。交易平台相应地收取固定会员费和交易使用费。 2.双边市场同时向两边用户销售具有相互依赖性（interdepeendent）和互补性（compleme