抓住慢牛节奏暗流中寻找机会.PDF

回顾与展望专辑 抓住慢牛节奏 暗流中寻找机会 ——利率债市场2015年回顾与2016年展望 摘要：回顾 2015 年的利率债市场走势，国债收益率表现为先抑后扬，以国开债为代表的 胡月晓 政策性银行债收益率一路向下、底部回升，地方债成为利率债品种中的重要一员。2016 陈彦利 年债市长牛的逻辑基础不变，收益率曲线长期下行是趋势，但节奏放慢，慢牛主导市场。 关键词：利率债 国债 地方债 政策性银行债 收益率曲线 2015 年利率债市场回顾 9月末以来，国债再度上演了一轮波澜壮阔 （一）国债 ：先抑后扬 的行情，并延续了整个10月，各期限利率全线下 2015年，国债收益率呈现先抑后扬的走势。 跌，其中更以中长端领跌。其中标志性的10年期 上半年国债可以说是备受打压。一方面股市长红， 国债一度破“3”，彻底点燃市场情绪。仅仅一个 疯狂上涨展示了强大的吸金能力，资金大量流入 月的时间，中长端收益率便下降到了全年最低水 股市。其中打新所获得的超高收益率更是让市 平。下行动力被消耗殆尽后，债市迎来了预期中 场侧目，一时间更被誉为无风险高收益投资渠道。 的调整，并绵延至今，收益率曲线低位回升（见 而另一方面天量供应袭来，前后共2万亿元的地 图1）。 方置换债券涌入市场，在需求严重不足的情况下， （二）以国开债为代表的政策性银行债 ：一路 供给端压力使得国债中长端收益率大幅向上，升 向下，底部回升 至年内最高，而短端收益率大幅下移，曲线呈陡 2015年国开债的走势更能反映债牛进程，走 峭化。 势与国债也有所趋同。从3月份以来一路向下， 6月中旬，股市突遭大劫，出现剧烈调整， 到6月份短端收益率陡峭化下行，中长端下行幅 千股跌停接连上演。在股市重挫下，资金纷纷出 度较小，处于相对高位。而在9月末至10月底的 逃，风险偏好大幅下降，债券的避险价值得以凸显， 这波债牛顶峰行情中，始终不动的中长端终于打 债市重唤生机。中长端收益率终于开启向下进程， 破僵局大幅向下，位于全年最低水平，反而是短 而短端收益率却反弹回升，曲线呈平坦化。 端与6月相比变化不大。而进入11月以来，债市 CHINABOND 2015. December 15 回顾与展望专辑 进入调整期，全线回调，其中5年期收益率几乎 地方债发行规模已高达2.9万亿元，且从6月份 回弹至9月末水平（见图2）。 开始发行量已逐步超过政策性银行债和国债，成 （三）地方债 ：利率债品种中重要一员 为下半年利率债供给的主力军。其中6月份发行 自43号文颁布后，地方政府债成为地方政府 规模最高为7341.65亿元，超过了国债与政策性 举债的正规途径。而对于以往通过城投平台发行 银行债的总量（见图3）。 的高利率高成本债券将以地方置换债的方式替换