第5章 抵押市场.ppt

房利美和房地美 两房拥有或担保着5.2万亿美元的抵押贷款，将近美国按揭市场规模的一半。 两房帮助成千上万家庭获得住房，是“美国梦”的重要支撑。 两房在经历了2008年7月份股价接近腰斩的噩梦后，濒临破产 美国政府宣布接管两房 2008年9月7日，美国政府宣布接管房地美和房利美两大房地产抵押贷款公司。 美国政府下决心要接管“两房”表明问题已经到了极为严峻的地步。 在过去四个季度中，这两家公司都连续出现亏损，累计亏损金额高达140亿美元。 房利美与房地美 根据美国财政部2008年4月发布的海外持有美国证券情况报告，截至2007年6月30日，中国持有约3760亿美元的这两大机构长期债券，占当时中国持有美国债券总额8940亿美元的40%。 而同一时期，这两大机构排名前五的海外债权人中国、日本、开曼群岛、卢森堡和比利时的持有总额高达1.3万亿美元。 担保抵押债券 一份转手证券使得每位投资者可以按比例分享到抵押贷款集合资产所带来的本金和利息现金流。 相反，一份担保抵押债券是一份多级转手证券，它可以由众多不同种类或不同档次的债券持有者持有。 转手证券没有固定可靠的年息票收益，担保抵押债券的每一位持有者与普通长期国债的持有者一样享有各种不同的固定息票收益（每半年支付一次） 担保抵押债券的产生过程 金融机构提供抵押贷款并将其集中分类 GNMA 提供 担保 金融机构发行GNMA担保的转手债 投资银行或其他金融机构购买这些债券 GNMA担保债券作为担保物存入信托银行 A-1 A-2 A-3 担保抵押债券可以将转手证券再一次证券化，比如，某一家信托银行或第三方银行将把GNMA转手证券作为发行担保抵押债券的担保物。 信托银行发行的担保抵押债券通常可分为三档（或更多），1983年首次发行的CMO（10亿美元）有3个档次，A-1档价值2.15亿美元，A-2档为3.5亿美元，A-3档为4.35亿美元 产生三档新债券 CMO 抵押债务债券CDO与信用违约互换CDS 到21世纪初期，在一些大的抵押贷款担保公司，如房利美和房地美，以及大型投资银行如贝尔斯登、雷曼兄弟、美林证券、高盛及摩根史坦利等的推动下，住房担保抵押贷款债券市场的金融创新极为活跃。 其中一种叫CDO债券受到市场的追捧。 CDO——Collateralized Debt Obligation，称为抵押债务债券。是资产支持证券(Asset-Backed Securities，简称ABS)中异军突起的一种新产品。 CDO与CDS CDO与传统的担保抵押债券相比较，它不但能转移信用风险，而且具有套利功能，以及打包资产相关性低等特点，致使该产品市场迅速膨胀。 住房抵押贷款证券化及其衍生品市场 优质贷款 ALT-A贷款 次级贷款 房贷机构 投资银行 担保机构和信用评级机构 高级CDO 中级CDO 低级CDO 商业银行、保险公司、储蓄机构等 对冲基金 CDO及CDS 同时，在大投行金融工具创新的推动下，一种叫CDS的信用衍生工具开始活跃抵押市场， CDS（credit default swap） CDO与CDS 信用违约互换是一种在抵押市场上最常见和最受欢迎的信用衍生工具，它专门解决金融机构特定集合资产的风险转移问题。 其概念是：寻求保护的买方定期支付固定金额或前期费用给保护提供方，作为交换，保护提供方向寻求保护者承诺支付某一确定的金额（以名义金额乘以固定基点得到的数额），但只有当特定的、事先确定的信用事件发生时才支付。 CDS 寻求保护的买方 （protection buyer） 保护提供方 （protection writer） 定期支付固定费用 发生违约事件则支付赔偿金 第三方参照信用方 （标的参照方） 次贷市场 住房抵押贷款市场 CMO、CDO市场 CDS、CDO与CDS市场 放大路径 次贷市场、抵押债券市场及其衍生品市场 抵押担保债券 金融机构发行抵押担保债券的目的是为了筹集长期低成本资金。 抵押担保债券与转手证券和担保抵押债券之间存在着两个重要区别。 转手证券和担保抵押债券有助于金融机构将抵押贷款从其资产负债表中清除，但抵押担保债券一般仍记录在资产负债表中。 转手证券和担保抵押债券与相关抵押贷款以及所发行的债券的现金流有直接关系。与此相反，抵押担保债券与它们之间只是一种担保关系。 抵押担保债券：举例 某金融机构拥有2亿美元的长期抵押贷款资产；其资金来源于1亿美元的短期无担保存款（比如：金额在10万美元以上的大额存款）和1亿美元的担保存款（比如：金额在10万美元以下的小额存款） 抵押担保债券：举例 这种资产负债表会给金融机构的管理者带来一些问题。（1）长期资产与短期债务期限上的不匹配使得金融机构面临巨大的利率风险，（2）受到这种利率风险以及金融抵押贷款资产潜在的违约风险的影响，无担