宏观经济热度指数持续下降债在为明年蓄势内容摘要.PDF

债券市场周报 不个 宏观经济热度指数持续下降，债市在为明年蓄势 2011 年12 月26 日 内容摘要 上海浦东发展银行 资金总部 一、宏观经济基本面分析及后市展望 投资组合业务部 上周人民银行公布的第四季度问卷调查显示：银行家宏观经济热度指数 首次跌破50 至48 。企业家宏观经济热度指数连续两季下跌至41.7 。居民物价 未来预期指数下跌，预示通胀预期进一步放缓。从5000 户企业问卷调查分项 来看，库存水平在上升，而产品销售情况以及市场需求都下降。显示今后一 研究员：谈纯集 段时间去库存压力较大。 电话：（8621 从通货膨胀角度来看，最近农产品价格周环比涨幅呈现加速上涨趋势。 交易员：吴海文、陈蔚 特别是肉类价格，再次出现反弹。但我们认为，通胀反弹的势头并不能持续， 电话：（8621 目前无论是货币供应量还是经济形势，均不支持通胀回升。 近期报告： 欧洲央行上周推出了 3 年期的的 LTRO （Long-Term Refinancing 《热钱外流加剧， Operation ，长期再融资行动）。我们认为这一举动短期有助于压低欧洲各国 政策放松脚步可能加快》 政府债券的融资成本，为欧债危机赢得解决的时间。但 LTRO 本身并非长期 《经济加速下滑， 解决之道 政策还将放松，利率仍会下 目前债券市场处于年末的平淡期。但我们预计，12 月份外汇占款仍然为 行》 负值，连续 3 个月净流出，使得存款准备金率再次下降的预期将被点燃。目 《基本面政策面共 前债券市场上各家机构实际上均正在为明年的行情蓄势。表面市场的平静掩 同驱动牛市进入下半场》 盖不住背后暗流涌动。 《基本面可能超预 我们认为，2008 年那样的信贷拉动经济是在财政赤字大幅增长、货币政 期下滑，资金面紧张是再次 策极度宽松、外汇占款流入有保证、固定资产投资大幅增长等几个因素共同 建仓机会》 作用下才有效的。但2012 年上述条件可能并不具备。因此不能机械地看贷款 增量，而应关注PPI 、货币供应量、贷款实际利率等指标。 我们认为明年经济下滑的时间和空间可能会超出市场预期，也只有这样， 才能促使货币政策进一步放松。目前建议维持利率产品和高评级信用债，低 评级信用债的投资仍然需要耐心等待，不宜过早介入，对于中等评级信用需 要精挑细选。 地址：上海市北京东路689 二、人民币公开市场操作情况及资金面分析 号东银大厦20 楼 上周央行公开市场共发行270 亿央票，其中 1 年央票260 亿，3 个月央票10 网址： 亿，未