投资者非理性情绪、分析师评级变动与股票场波动.PDFVIP

金 融科 学 投资者非理性情绪、 分析师评级变动与 股票市场波动 朱摇 超摇 曹洳宜淤 内容摘要: 本文探究投资者情绪能否解释中国股票市场波动, 相对客观理性判断的 分析师是否能起到稳定市场的作用。 本文运用主成分分析法构造投资者情绪代理变量, 发现投资者情绪对市场波动的影响不大。 剥离出无法预测上证指数, 具有盲目跟风和追 涨杀跌特征的非理性情绪后, 其对市场波动的解释力比主成分分析得出的投资者情绪 强; 非理性情绪乐观可以解释市场波动, 非理性悲观时则无法解释。 引入分析师评级变 动, 发现非理性情绪和分析师评级变动交互项系数同向, 分析师评级变动影响投资者的 投资判断, 加剧非理性情绪对市场波动的影响。 本文对于引导投资者正确决策, 加强对 分析师的监管和引导, 促进投资者保护有参考意义。 关键词: 投资者情绪摇 非理性情绪摇 分析师评级摇 股票市场波动 中图分类号: F832摇 文献标识码: A 一、 引言 我国股票市场上证指数在2015年上半年涨幅达到110%, 下半年的一个月内跌幅达 到35%, 市场这种剧烈股票市场波动并非传统金融学 “理性经济人冶 能解释。 这说明我 国市场的投资者构成中很大一部分可能为没有足够能力进行判断的非理性投资者, 或者 在市场中表现出非理性情绪。 这有可能源于对我国股票市场的认识不够成熟, 缺乏多次 淤 作者简介: 朱超, 首都经济贸易大学金融学院, 教授, 研究方向: 国际金融、 宏观金融等。 曹洳宜, 首都经济贸易大学金融学院, 硕士研究生。 基金项 目: 教育部人文社会科学规划基金项 目 “全球低 (负) 利率背景下人口结构与自然利率研究冶 (17YJA790100)、 教育部新世纪优秀人才支持计划 (NCET-13 -0914)、 首都经济贸易大学特大城市经济社会发展 研究协同创新中心项目 (TDJD201512)。 Financial Science 58 投资者非理性情绪、 分析师评级变动与股票市场波动 周期性洗礼带来的理性分析与判断。 自Baker 和Wurgler (2006,2007) 利用主成分分析法提取投资者情绪, 研究投资者 情绪对股市异常现象的影响之始, 国内外学者大多采用主成分分析法提取投资者情绪变 量, 并且用投资者情绪解释市场波动。 蔡庆丰 (2011) 研究认为证券分析师和投资者 “羊群行为冶 的叠加会加剧市场波动性; 许年行等 (2012) 发现分析师偏差与上市公司 未来股价崩盘风险之间显著正相关。 目前投资者情绪会加剧股票市场波动性已经得到了 证明, 但是Longet等 (1990) 提出非理性投资者情绪具有盲目跟风和追涨杀跌等现象, 胡昌生和池阳春 (2012) 认为Baker 和Wurgler (2006) 运用的主成分分析法提取的投 资者情绪中包含理性投资者情绪以及非理性情绪, 这种非理性情绪对市场波动的解释力 度是否更好是本文的一个关注重点。 分析师评级报告的客观性和专业性值得关注。 如果基于利益冲突或其他原因, 分析 报告存在预测偏差尤其是乐观偏差的情况, 这一偏差会放大市场的波动。 许年行等 (2012) 发现分析师乐观偏差与资本异象显著正相关, 此关系在 “牛市冶 更为显著; So (2013) 认为投资者不能排除分析师偏差的影响, 分析师偏差会影响股票市场价格。 姜 波和周铭山 (2015) 认为分析师评级以及评级的调整能够显著影响投资者决策并且引起 的市场强烈反应。 综上, 分析师预测以及评级变动会作用于市场, 这种对市场的作用是 否是通过投资者非理性情绪体现是本文研究方向。 本文首先运用主成分分析法构造投资者情绪代理变量, 并剥离出无法预测上证指数 并且具有盲目跟风和追涨杀跌特征的非理性情绪, 实证研究投资者非理性情绪对市场波 动的影响。 引入分析师评级变动, 探寻分析师对投资者投资决策的影响以及在市场波动 中的作用。 研究发现: (1) 非理性情绪对于市场波动的解释力比主成分分析得出的投资 者情绪更强; (2) 投资者非理性情绪乐观时, 市场波动可以由非理性乐观情绪解释, 非 理性情