余明桂学术大牛简介课件.pptVIP

学术大牛——余明桂;个人简介;教育背景和学术经历;集团内关联交易、高管薪酬激励与资本配置效率;论文框架;一、引言;尽管这些研究丰富了我们对企业高管薪酬激励及其经济后果的认识，但是，他们均忽略了我国实际控制人利益主导下的集团内关联交易可能产生的影响。 因此提出问题：集团内关联交易是否可能影响高管薪酬激励和企业资本配置效率，进而影响中国宏观整体资源的配置效率。这也构成了本文的研究主题。 ;集团内关联交易会降低高管薪酬激励的原因解释 在外部市场不完备的情况下，实际控制人会进行更多的集团内关联交易，以降低整个企业集团的交易成本( Khanna and Yafeh，2007)。 在投资者法律保护水平较低的情况下，实际控制人可能利用集团内关联交易进行利益输送( 郑国坚等，2013)进而降低公司绩效与高管努力的相关性。 在金融市场欠发达的条件下，风险规避的控股股东可能利用集团内关联交易的保险效应，以降低成员公司的风险最终减弱公司绩效与高管努力的相关性。;本文研究的几个主要方面： 从集团内关联交易视角分析高管薪酬激励。 拓展和深化了家族成员担任企业高管的相关研究。针对家族企业中家族成员担任高管的普遍现象( Khanna andYafeh，2007; 许静静和吕长江，2011) ，本文从外部职业经理人薪酬激励不足引发的低投资效率视角为其提供了有益的解释。 拓展和深化了企业集团经济后果的相关研究。已有研究主要从效率观、控股股东利益输送观等视角分析企业集团内部关联交易的经济后果，而且没有达成一致的研究结论( Stein，1997; 王化成等，2011);二、理论分析与研究假设;一是，关联交易通常不是按照充分挖掘产品相关信息情况下的公允价格进行的，从而弱化成员公司绩效与高管努力的相关性。 二是，投资者为了提升控制权私有利益，要求更多地进行关联方交易，以将利润从持股较低的公司转移到持股较高的公司，从而弱化成员公司绩效与高管努力的相关性。 三是，在金融市场相对落后的情况下，控股股东可能利用集团内关联交易，以在成员公司之间产生互保效应，最终降低成员公司的风险。 假设1：在其他条件相同的情况下，集团内关联交易会降低成员公司高管薪酬业绩敏感度。;（二）集团内关联交易、家族成员高管与资本配置效率 这里进一步分析，集团内关联交易弱化高管薪酬业绩敏感度的经济后果。在中国家族企业中，CEO或董事长一般是由家族成员或外部职业经理人担任。 ;在家族成员担任CEO 或董事长的企业，由于该家族成员目前持有企业集团大量股份或者将来会继承家族大量股份，其努力程度与自身的财富有着极大的联系。所以，在家族成员担任CEO 或董事长的成员企业，集团内关联交易不会降低成员公司的资本配置效率。 假设2：在外部职业经理人担任CEO 和董事长的企业，集团内关联交易会降低公司资本配置效率。 假设3：在家族成员担任CEO 或董事长的企业，集团内关联交易不会降低公司资本配置效率。 ;三、数据和方法;（二） 模型设定和变量定义 为了检验假设1，这里将待检验的回归模型设定为: Lnpay = α + β1Connect + β2EBITA + β3EBITA* Connect + β4X + εit 其中，Lnpay 为被解释变量，表示企业高管薪酬。Connect 为公司发生的集团内关联交易与营业收入的比率，度量集团内关联交易的程度。X 是由多个控制变量构成的向量。包括: ( 1) 公司财务特征变量。企业规模( Size) 、资产负债率( Leverage) 、成长性( Q)和公司年限( Lnage) 分别为公司总资产的自然对数、总负债与总资产的比值、总资产市场价值与账面价值的比值和公司成立年限的自然对数。除了公司成立年限外，其他的变量均滞后一期。( 2) 公司治理变量。第一大股东持股比例( Largest － share) 、机构持股比例( Institution － share) 、四大会计师事务所( Audit4)、高管持股比例( Manager － share) 、董事会持股比例( Board － share) 和高管股权激励( Share － incentive)分别为第一大股东持股占公司总股份的比率、机构持股占公司总股份的比率、公司是否由四大会计师事务所审计的虚拟变量、高管持股占公司总股份的比例、董事会持股占公司总股份的比例和公司当年是否在股权激励期限内的虚拟变量。( 3) 年度虚拟变量( Year) 。; 为了检验假设2 和3，本文将待检验的模型设定为: Invest = α + β1Connect + β2Q + β3Q* Connect + β4X + εit 其中，Invest 为被解释变量，表示公司的投资水平。根据已有相关文献( Duchin et