债市启明系列：为什 么今年股市和汇率总是同时上涨.docxVIP

▍ 市场表现 上周五，股市全面上涨，上证综指收涨 3.20%至 3090.76，深证成指收涨 2.77%至9906.86，创业板指收涨 4.10%至 1693.55，中小板收涨 3.95%至 6379.98。国债到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别周变动-2.78bps、-4.9bps、-7.63bps 和-3.79bps 至 2.44%、2.71%、2.96%和 3.07%。10 年期国债期货收跌-0.12%至 97.915，5 年期国债期货收跌-0.04%至 99.620，2 年期国债期货收涨 0.01%至 100.315。在岸人民币USDCNY 上涨 0.13%至 6.7202，离岸人民币 USDCNH 上涨 0.14%至 6.7291。本周一， 截至中午 12:00，上证综指收涨 2.29%至 3161.49，深证成指收涨 3.13%至 10217.06，创业板指收涨3.39%至1751.03，中小板收涨3.04%至6573.87。10 年期国债期货收跌-0.46%至97.445，5 年期国债期货收跌-0.27%至99.330，2 年期国债期货收跌-0.05%至100.260。在岸人民币USDCNY 上涨0.20%至6.7066，离岸人民币USDCNH 上涨0.27%至6.7112。 ▍ 上周人民币汇率和股市关系及其长期关系的理论 上周周一至周四，A 股各股指大体下跌，人民币汇率也在下行区间，其中在岸人民币由 6.7112 下跌至 6.7288，上证综指由 3,043.03 下跌至 2,994.94，创业板指由 1,668.84 下跌至 1,626.82。周五和本周一，汇率与 A 股又同步大涨。截至本周一中午十二点在岸人民币由6.7288 上涨至6.7066，上证综指由2,994.94 上涨至3161.49，一日半内涨5.56%；创业板指由 1626.82 上涨至 1751.03，一天半内涨幅达 7.6%。年初以来，我们一致强调全球货币政策放松带来汇率和股市联动。事实上，前一段时间，股市有所调整，恰好也是跟汇率调整同步的。进入三月以来，A 股一直在震荡调整，此间汇率也一直在 6.7 附近的区间震荡。 图 1：3 月 12 日-4 月 1 日美元对人民币汇率 30min 走势图 美元兑人民币(CFETS) 美元兑人民币(CFETS) 6.67 6.68 6.69 6.7 6.71 6.72 6.73 6.74 6.75 资料来源：Wind， 图 2：3 月 12 日-4 月 1 日上证综指 30min 走势图 上证综指 3200 3150 3100 3050 3000 2950 2900 资料来源：Wind， 正如我们在之前的报告《债市启明系列如何看待股债汇同涨？》和《债市启明系列再论股债双牛》中也一再提到了股票汇率联动的观点。出现这种现象我们认为主要由以下几个原因：①经济的反映。股市和汇率都可以被看作经济的晴雨表，反映经济基本面的好坏。当对一国经济悲观时，通常出现的是货币贬值和股市的下跌。当我们把视角放在 2007-2008 年金融危机之前，彼时在期限利差逐渐压缩之际（从 30bps 到-60bps），美元指数从接近 90 下滑至接近 80。而此次倒挂，美元并没有明显下跌，说明可能只是风险情绪比经济预期对市场的影响更大而已。 图 3：美元指数与美国国债收益率曲线 120.0000  美元指数 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:3个月  6.0000 100.0000 5.0000 80.0000 4.0000 60.0000 3.0000 40.0000 2.0000 20.0000 1.0000 0.0000 0.0000 资料来源：Wind， ②货币政策的影响。货币政策宽松，流动性好转，利好风险资产——去年 12 月份以来的美股反转就是这个逻辑。但是，在宽松周期开始时，实体经济可能仍然面临下行的压力，即便货币政策转为宽松，股市表现也不一定好。下图展示了美国货币宽松的时间和美股（以标普 500 为例）的走势。 图 4：美国联邦基金目标利率 14.0000 12.0000 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 1982-09-271984-09-271986-09-271988-09-271990-09-271992-09-271994-09-271996-09-27 1982-09-27 1984-09-27 1986-09-27 1988-09-27 1990-09-27 1992-09-27 1994-09-27 1996-09-27 1998-09-27 2000-09-27 2002-09-