“铜”，4月反弹，年末触底.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _TOC_250011 库存周期模型下：拥抱反弹，4 月配铜 4 HYPERLINK \l _TOC_250010 全球处于主动去库存共振周期 4 HYPERLINK \l _TOC_250009 货币政策边际放松、房产竣工利好后周期金属 4 HYPERLINK \l _TOC_250008 铜矿供给增量有限，下游需求有望回暖 5 HYPERLINK \l _TOC_250007 “铜”：供需平衡边际收紧 6 HYPERLINK \l _TOC_250006 2.1. 4 月配“铜”，价格 7000 美元/吨 6 HYPERLINK \l _TOC_250005 2.2. “铜”库存模型历史复盘：可以预判供需缺口变化 7 HYPERLINK \l _TOC_250004 结论及风险分析 9 HYPERLINK \l _TOC_250003 核心结论及判断 9 HYPERLINK \l _TOC_250002 基本面边际转好，铜价开启趋势性反弹行情 9 HYPERLINK \l _TOC_250001 全球主动去库存共振阶段：年末触底，拥抱 4 月份反弹 9 HYPERLINK \l _TOC_250000 风险提示 9 图 表 目 录 图 1：2017-2018 年美中欧英实际 GDP 同比增速% 4 图 2：2018 年美国与全球制造业 PMI 的分化 4 图 3：2018 年 9 月中国进入主动去库 4 图 4：2019 年 3 月美国或进入主动去库 4 图 5：2019 年社融反弹，2 月份累计同比 10.08% 5 图 6：房产竣工利好后周期有色金属 5 图 7：2019 铜库存环比变动情况：历史均值 6 图 8：全球铜库存变动：国内期货库存增加 6 图 9：2013-2018 铜库存环比变动情况 8 图 10：IGSG 全球精炼铜供需缺口持续扩大 8 图 11：LME 库存变动主导全球铜库存变动 8 图 12：近 5 年 LME 铜库存季节性规律不显著 8 图 13：近 5 年上期所铜库存季节性规律明显 9 图 14：近 5 年 COMEX 铜库存季节性不显著 9 表 格 目 录 表格 1：全球“铜精矿”供需平衡测算（万吨） 6 表格 2：全球“精铜”供需平衡测算（万吨） 6 表格 3：铜库存环比超出“通道”情况分析 7 库存周期模型下：拥抱反弹，4 月配铜 全球处于主动去库存共振周期 库存周期同时受供给需求两端影响，是供需错配的“蓄水池”，也是经济短周期波动的重要决定因素。对于有色金属品类来讲，供给端产能“刚性”而需求端波 动“弹性”，因此大部分情况下，存货的调整受下游需求波动影响权重更大，属于相对滞后的验证性指标。但我们发现，库存环比变化值在过去五年变化范围的相对位臵，可以预判金属价格未来的运行方向。 从有色金属库存运行角度看，2019 年 3 月份全球将处于主动去库存共振周期。 从库存周期运行角度来讲，一个完整的库存周期由四个阶段组成：被动去库——需求上升、库存下降；主动补库——需求上升、库存上升；被动补库——需求下降、库存上升；主动去库——需求下降，库存下降。从有色金属库存运行角度看，全球处于主动去库存周期。但是从需求端观察，美国与非美经济体存在库存周期的错位， 目前非美经济体（包括中国）进入主动去库存阶段，而美国尚处于被动补库存阶段，我们认为 2019 年 3 月份全球将处于主动去库存共振阶段。 图 1：2017-2018 年美中欧英实际 GDP 同比增速% 图 2：2018 年美国与全球制造业 PMI 的分化 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图 3：2018 年 9 月中国进入主动去库 图 4：2019 年 3 月美国或进入主动去库 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 货币政策边际放松、房产竣工利好后周期金属 美联储加息节奏改变，全球有望重获货币宽松环境。美联储 3 月议息会维持基 准利率 2.25%-2.5%不变，并暗示全年不加息。同时计划今年 9 月正式停止缩表，且国债缩减规模上限从 300 亿美元降至 150 亿美元。经济方面下调 2019-2020 年 GDP 预期至 2.1%和 1.9%，对于经济表述从“稳固”到“放缓”，在此背景下，全球有望重获货币政策相对宽松环境。 Q2 经济企稳、投资改善、货币政策边际宽松环境。最新公布数据，3 月中国制造业 PMI 为 50.5%，比上月上升 1.3 个百分点，重回临界点以上。若 Q2 国内经济 企稳叠加投资端改善，房地产竣工旺季到来，铜作为房地产后周期品种，需求拉动有望打开铜价阶段性上行空间。 根据东北汽车团队预计：2019 年零售有望实现 2278 万辆，同比增 6.