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发展我国企业债券筹资的探讨 ［摘要］近年来，我国理论界和有关部门一直在积极探 索从多角度、多方式上拓宽我国企业的筹资渠道，但作为 现代企业基本融资渠道之一的企业债券筹资却始终在我国 发展缓慢。本文主要通过对现阶段我国企业债券筹资的分 析，指出其中存在的问题，并提出发展我国企业债券筹资 的一些建议。［关键词］企业债券；融资方式 、我国企业债券筹资现状 目前，我国企业债券还仅仅是企业融资一种补充手段 不作为企业正常融资的主要渠道，因为只有少数企业经过 批准后才可发行企业债券。与此同时，企业债券一般都采 取固定利率，且国务院规定“企业债券的利率不得高于银 行相同期限居民储蓄定期存款的40%”，所以企业债券的利 率并不高，市场上除了铁路、三峡等信用等级极高的企业 债券比较畅销之外，投资者对其他企业债券的购买都比较 谨慎。到20 00年底，中央及地方企业债券余额，约为9 00 亿元，只占企业全部资金来源的1%左右，如果按流动资产 额计也只占流动资产的 额计 也只占流动资产的2%左右，企业债券市场相当狭 小。XX年是我国企业债发行的高峰年，全年累计发行总量 达到290亿元，但与发达国家的债券市场相比仍相去甚远 此外，从挂牌上市的企业债券来看，企业债券不仅上市规 模小、而且品种少、流通性低。到目前为止，在深交所、 上交所挂牌发行的企业债券个数只有不足三十只，其中还 包括了十只可转换债券。 二、当前我国企业债券筹资存在的主要问题 （一）发行审批管理体制有缺陷 一方面，企业债券的审批管理体系存在漏洞，存在管 理不到位的情况，形成了 “有人批，无人管”、“只管发行， 不管对付”的局面。根据《企业债券管理条例》，发行企业 债券的审批程序是“计委负责审批项目，人民银行负责履 行手续”。在项目获得审批通过以后，计委不再负责任何有 关企业债券发行后的监管工作，使得对企业债券发行的事 后监管工作严重脱节，导致大量的旧企业到期无法兑现的 问题。另一方面，由于与股票市场和国债市场相比企业债 券市场缺乏作为宏观经济调控手段的可操作性，因此国家 在当前政策上倾向于发展股票市场和国债市场，对企业债 券市场采取了严格的额度管理制度，并且限定了企业债券 的最高利率。这不仅使得企业债券对投资者缺乏吸引力， 而且出现了一些无法获得额度的企业私募债券的现象。 （二）企业债券的规模小、种类少、期限结构不合理首先，我国企业债券发行规模较小。虽然与上世纪80 年代相比，我国的企业债券发行量已经上了一个新的台阶， 特别是92年达到了历史最高的亿元，但总的来看我国企业 债券发行额占国债发行额和G DP的比重较低。自1 994年 以来，企业债券的发行额占国债发行额的比重一直徘徊在 1 0%到20%之间，占GDP的比重不到1%，不论是绝对数还是 相对数都与发达国家有很大的差距。其次，从一般意义上 说，企业债券的种类很广，例如迄今为止在美国市场上共 发行了 25种不同种类的企业债券。但在我国发行的企业债 券中主要是普通企业债券，以及少量的可转换债券，企业 债券的种类十分有限，这严重限制了不同偏好的投资主体 进入我国企业债券市场。此外，在我国发行上市的企业债 券中，以短期债券为主，中期债券次之，长期债券几乎没 有，还款期大多集中在2至5年，债券期限结构非常不合 理。 （三）二级流通市场发展缓慢和不匹配的问题 由于我国企业债券的流通体系尚未健全，企业债券长 期处于“有发行、无交易”的状态，尤其是地方发行的企 业债券。从发行市场来看，基本以区域性市场为主，即地 方企业债券一般向当地投资者出售，但从流通市场来看主 要集中在上交所和深交所，这种设置反映出发行市场和流 通市场的不匹配。事实上，由于政策原因，大量地方债券 是无法实现易地交易的。与近几年股票市场和国债市场的 迅速发展相比，企业债券二级市场发展缓慢，使得企业债 券交易呆滞，几乎没有流动性。这无疑会加大投资者对于 企业债券的风险预期，纷纷回避购买企业债券，企业债券 市场的规模发展更显得无力。 （四）信用评级制度不健全 目前企业债券的信用评级由于受到诸多条件的限制， 如评级机构设置不合理、过多依赖于行政单位、中介机构 与各方的利益没有完全脱钩等因素，使得信用评级的有效 性大大降低。与此同时，各种中介机构的评级方法不统一、 由于评级指标设置不科学、各评级机构之间缺少必要的沟 通，使得评级结构缺乏科学性、规范性和统一性，总的来 说信用评级工作比较混乱，这既不利于投资者对于企业债 券信息的识别，也不利于政府对于企业债券的监管。此外， 由于在实际经济工作中，存在企业为了保证发行成功，以 各种补贴方式提高给中介机构的报酬，使得暗箱操作的事 件时有发生。 （五）缺乏有效的市场监管和担保机制 市场监管的缺陷主要体现在发行债券企业的信息披露 问题上。目前企业