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利率互换交易策略 利率互换 (IRS) 是交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法交换利息的交易。 利率互换定价原理则是交换期内所有未来浮动利率端和固定利率端现金流贴现相等以确定固定端利率。 具体的测算主要涉及到远期曲线的选择和贴现曲线的选择。 不同的机构对于未来远期利率的判断不同，贴现曲线选择的不同， 得出的固定利率也就不同， 最后签订利率互换合约的双方则有亏有盈。 目前市场流动性紧张持续， 银行间质押回购、 银行间同业拆借等短期利率波动频繁且波动幅度变大， 利率互换作为固定利率与浮动利率互换交易工具对于银行资产负债表利率风险对冲，券商、基金锁定融资成本等，显得格外有价值。同时，由于利率波动创造了更多交易获利机会， 对于市场利率定价有信心的机构可多参与利率互换主动交易，扑捉获利机会，若对于 6 月 20 日的极端情况建仓，获利惊人。 主动性交易主要通过对市场的判断通过买卖单个或多个利率互换操作获利 的交易方式。主要分为方向性交易、利差交易 (Carryand Roll-Down) 、收益率差价交易 (Yieldspread) 、蝴蝶套利交易 (Butterfly) 、基差交易 (Basisspread) 。 一、方向性交易策略 ( 将浮动端对冲，赚取固定端价差 ) 主要通过预测 IRS 曲线走势，判断操作方向。 如果预期未来债市为牛市， 收益率曲线整体下移，则可以卖出 IRS( 收取固定，支付浮动 ) ，待利率下降后反向 操作；而如果预期未来债市为熊市，收益率曲线整体上移，则可以买入 IRS( 收取浮动，支付固定 ) ，待利率上升后反向操作。 收益率曲线平行下移 如预期未来收益率曲线下移 则策略 : 卖出 IRS，待收益率上升时平仓 例子 : 在 6 月 20 日以 4.4%卖出 2YIRS，在 6 月 27 日以 3.7%买入 2YIRS，价 差为 70bp，年化收益率为 36%。 总收益 =未来所有现金流净轧差 +利息收入 =(IRS 卖-IRS 买 )* 剩余期限 /365+ 利息收入 二、利差交易策略 ( 锁定即期和远期利差，付短期收长期 ) 倾斜向上的即期收益率曲线隐含着远期短期利率上升的信息。 通过这种向上倾斜的收益率曲线定价出来的 IRS 必然会出现长期品种价格高于短期， 远期报价高于即期的情况。 在这种情况下，投资者可以通过买入即期 IRS 同时卖出远期 IRS 做对冲锁定 Carry 的收益。通过买入短期 IRS 同时卖出长期即期做对冲锁定 Roll Down的收益。结合起来，买入短期 IRS 同时卖出远期长期限 IRS 对冲锁定 Carry + Roll Down 的收益。 三、收益率差价交易策略 由两笔交易组成 : 在预期收益率曲线变得陡峭时，买长期卖短期；预期收益率曲线变得平坦时，卖长期买短期。 收益率曲线变陡 如预期长期 - 短期利差增大 则策略 : 买长期 IRS，卖短期 IRS，待利率变动时平仓 例子 : 在 2013 年 7 月 11 日， 7Drepo IRS 5 年期与 1 年期价差 (5-1) 为 3bp，买入 5yr7R-IRS ，卖出 1yr7R-IRS ；在 7 月 17 日价差为 15bp，卖出 5yr7R-IRS ，买入 1yr7R-IRS ，这样的交易可以获得 12bp 的收益，年化收益率为 7.2% 四、蝴蝶套利交易策略 当收益率曲线凸度发生变化时， 可以考虑 butterfly 交易策略。当收益率曲线变凸，可以考虑付短期和长期固定，收中期固定。 收益率曲线变凸 如预期长期 - 中期、短期 - 中期利差增大 则策略 : 买短期、长期 IRS，卖中期 IRS，待利率变动时平仓 例子 :2013 年 7 月 25 日， 7Drepo-IRS 产品 3M和 1yr 的价差为 4.5bp ，5yr和 1yr 的价差为 3.5bp ，买入 3M和 5yr ，卖出 1yr ；2013 年 8 月 2 日，7Drepo-IRS 产品 3M和 1yr 的价差变为 24bp，5yr 和 1yr 的价差为 12bp，卖出 3M和 5yr ，买 1yr 。从而获得 24+12-4.5-3.5=28bp 的收益，年化收益率 16.8% 五、基差交易 如果预期未来 7Drepo IRS 与 3MShibor IRS 利差会变大，那么我们可以买入 repo-IRS ，卖出 Shibor-IRS ，然后待利差扩大后反向平仓。 例子，在 2013 年 6 月 17 日， 3MShibor IRS - 7R IRS 利差为 94bp，买入7RIRS，卖出 3SIRS；在 2013 年 6 月 20 日，3MShibor IRS - 7R IRS 利差为 45bp，卖出